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帖子主题:病树前头万木春——老兵谈调整下的中国股市

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病树前头万木春——老兵谈调整下的中国股市

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中国股票市场的产生、发展至今,仅用了不到30年的时间,几乎走完了西方发达国家股票市场200多年的发展历程,这是辉煌的改革成果。当前无论是市场的组织结构,还是交易清算系统的效率,甚至包括市场的规模,同不少西方国家的股票市场相比,可以说没有太大的差距。然而,当代中国的股票市场是一个“新兴+转轨”的市场,从“姓社、姓资”的长期争论,到邓小平的“坚决试,不行可以关”的英明决策;从股份制改革的争论,到开放股市为国企改革服务,并直到目前基本完成的股权分置改革,中国股市走过了近30年的风雨成长历程,经历了多变的政策选择。中国股票市场的发育、发展,是中国经济从计划体制逐渐向市场体制转型过程中最为重要的成就之一,资本市场改革和发展的经验,也是中国经济改革成功经验的重要组成部分。

不过目前中国股市和西方一些成熟的资本市场相比还有一些不足之处。目前中国股市有四个根本性的缺陷,使得它完全无法健康成长。这四点如下:

1. 没有好的退市机制,没有对恶的惩罚,就没有对善的褒奖。没有好的退市机制,一个空壳也能值钱,使得作假、违规直到犯罪的成本就几乎为零。在美国从2000年至今,退市的公司数量和上市的基本上平衡,各4000家左右,也就是说市场上只保留资质好的公司。此外,像某演员夫妇的行为,在美国是要坐牢的,不是罚几十万了事。

2. 涨停和跌停的规定,不允许做空股票的规定。

像千里保、乐视这样的股票,在美国会从100元一瞬间跌到1元以下。这就把所谓的玩家清除出市场,尽可能保留理性的投资人在市场中。

这样的规定看似是稳定市场、保护投资人,实际上是保护劣质上市公司。

3. 允许上市公司抵押股票借钱。

股票是波动非常大的无形资产,在英国和美国,上市公司借债需要用有形资产作抵押,而不能用股票,在中国,很多上市公司把股票抵押给银行借得巨资,这种做法一旦有个风吹草动,整个金融系统会垮掉。另外,中国允许持有数量巨大的上市公司创始人抵押股票借款,这让他们不再有动力把自己的公司经营好,因为即使公司股价跌到零,和他们也已经无关了。

4. 变相鼓励一家控股公司有诸多上市公司,关联交易比例极高。

在美国和英国,出于反垄断的考虑,一家公司是不能把自己的某个部门单独上市的,比如Google、苹果和GE等公司即使做得再大,也只有一个上市公司。如果一个公司的下属部门要单独上市,在股权上要做彻底的分割,原来的大股东只能选择控股其中的一家公司。比如菲利普·莫尔斯烟草公司和卡夫食品公司的分割,eBay和PayPal的分割,AT&T和朗讯的分割,就是如此。在中国由于没有体会过垄断之害,在这方面没有限制,以至于很多公司会有几十家上市的子公司。它们之间的关联交易不仅多,而且复杂到没有人能够搞清楚,以至于投资人利益受损。

世界上只有中国一个国家,有大规模政府主导的各类产业基金,很多人看到国家队参与了,自然会以为是安全的、低风险的,忘记了在所有行为的背后,最终的裁判是经济规律,而不是政府。

中国人投资以不理性著称。证监会在各种培训班教育上市公司高管时总要强调这一点,目的是要上市公司注意呵护股民和小投资人的情绪,但这从另一个角度上说明了投资的不理性之处。虽然全世界所有人都有逐利的特点,正如马克思所讲,只要有50%的利润,就会让人铤而走险,但是东亚人的情绪化在全世界是出了名的。这种不理性在韩国和日本也是如此。

正视问题才能改进问题,目前中国正在进一步对外开放金融市场,国外投资者的高标准、高要求反过来也会由外到内倒逼中国股市加速改革。

最近我们也看到了监管层的一些改革决心,科创板和注册制试点的加速推进。但是这还不够,需要加快解决以上所说的几个根本性的问题,加快相关立法,加重惩处措施。

趋势比现状更重要,长期我看多中国股市,会发展的越来越好!

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      2019/2/22 10:54:01

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