关闭

帖子主题:[原创]雾里探花——我国811汇改后的人民币贬值分析

共 918 个阅读者 

  • 头像
  • 军衔:海军上校
  • 军号:6286240
  • 头衔:暗影
  • 工分:125244
  • 本区职务:会员
左箭头-小图标

[原创]雾里探花——我国811汇改后的人民币贬值分析

随着人民币被正式纳入SDR,其国际化的进程也在不断加速,那么人民币汇率也作为一个越发重要的话题呈现在我们面前。本文主要对去年811汇改后的人民币贬值现象做一个分析,尽量带给大家一些全新的观点,希望能对于之后的人民币汇率变动也有更为清晰的认知。

我国汇改进程总结

在分析811汇改之前,笔者想简单说一下历史上的几次汇改,增加大家对于人民币汇率决定的理解。雾里探花——我国811汇改后的人民币贬值分析

在1949年到1979年我国是施行的计划经济时代,进出口贸易是受国家计划调节的,不允许外汇的自由买卖,人民币本身也不能自由兑换成外汇。在这种情况下,我国实行高估配给制的汇率制度,因为当时的国际货币体系是布雷顿森林体系,各国依然施行固定汇率制,而且我国物价指数也没有发生大的变动,所以在1973年之前,人民币汇率的变动非常小。在1973年到1979年的时候,由于布雷顿体系崩溃,各国开始实行浮动汇率制,所以我们也采用了“一篮子货币”的计值方法,根据与我国外贸相关的几种货币汇率波动,对人民币汇率也经常做一些微调。

1979年到1993年前,也就是确定改革开放后到市场经济建立之前,我国施行双重汇率制度。在这个时期,我们的国际资本往来还不多,汇率政策着力点放到如何有利于进出口贸易的汇率水平确定层面,随着对外开放的深入,我们的外汇收入也在增多,所以部分机构也积攒了可以自由支配的外汇资金,这就有了市场汇率的需求,即出现了政府规定的人民币汇价和调剂市场上的调剂价并轨的局面。

1994年我国外汇汇率体制确立为单一有管理、以市场供求为基础上的的浮动汇率,但实际上我们是盯住美元的。在1994年到2004年的十年时间里,美元兑换人民币固定在1:8.28的水平,这事实上就是采用了盯住美元的汇率制度。

2005年7月22日我们进行了一次大的汇改,不再单一盯住美元,而是选择盯住一揽子货币,施行有管理的浮动汇率制度。然而2008年金融危机的爆发,让我们重新盯住美元,以减少汇率风险,到了2010年6月才恢复回盯住一揽子货币的方法。此后的十年,人民币进入了一个较为明显的升值轨道,从之前的8.28一度升值到6.09的水平。

2015年8月11日,央行进一步完善人民币汇率中间价,综合外汇供求和国际主要货币的汇率变动,向中国外汇交易中心提供中间价报价。在这次汇改后,人民币出现明显的贬值。2016年1月初我国央行也进行了大的市场干预,也就是常说的“对决汇市大空头”,然而人民币的贬值仍在持续,直到进入7月份才逐渐稳定,进入了一个震荡区间。

人民币贬值为哪般

外汇可以被认为是一种商品,那么它的价格就必然受到供求关系的影响。我们都知道,之前很长一段时间,央行几乎是奉行的一种固定汇率制度,以盯牢美元为准则,再加上2012年前我国一直施行强制结售汇制度,所以使得在外汇市场上,美元和人民币的供求关系变化,不能简单理解为汇率的变化,而应该是我国外汇储备的变化。正因为央行对外汇市场的干预非常强劲,所以汇市上的美元并没有发生明显变化,都变成了我国外储的增加。所以我们从外汇储备的规模上,就可以直接看出人民币汇率到底是面临升值压力还是贬值趋势,感兴趣的读者可以去外管局官网找一下相关的数据,在此笔者只提供一个时间段的——2005年7月至2014年7月,我国的外汇储备规模由7327亿美元增加至39662亿美元,而这段时间,正是处于升值通道内。

雾里探花——我国811汇改后的人民币贬值分析

所以正是因为我国央行的干预,人民币的升值速度一直被刻意压制,如果不是这些外汇的增加,那么人民币汇率将会走的更高,而且面临更大的升值压力。这其实也是西方一直嚷嚷中国人民币汇率被低估的一个原因,说白了就是看着央行强有力的调控,人民币没有升值到更高的层次,继而影响了他们对华投资的收益。刚才笔者谈到了2014年的7月这个时间点,因为在这以后,我国的外汇储备就开始了持续的下跌,而且持续时间之长、下降速度之快、减少规模之大,都是在外汇储备上没有先例的。从2014年8月至2016年8月,我们的外汇储备从39688亿美元减少到31851亿美元,短短两年减少了20%,已经是非常可怕的数字了。

大家可以结合一下本次经济危机的周期,基本上是和大宗商品的下跌周期接近,那么“罪魁祸首”也就是2014年7月开始的油价暴跌,而这个恰恰也是强势美元的开启时间点。换句话说,美元战略的的确确对我国经济带来了巨大的冲击。外汇储备的减少速度,完全可以跟人民币汇率的贬值压力成正比的,即外储下降越快,人民币贬值压力越大。

雾里探花——我国811汇改后的人民币贬值分析

当初央行进行的811汇改,对于市场的反映如此剧烈显然是没有预料到的,否则也就不会有16年初公开与空头对抗的局面。既然人民币已经存在着贬值压力,央行越是想控制汇率的下跌幅度,试图将其稳定在某个水平,实际上市场对于人民币汇率的预期就会变得越发不稳定,这就迎来了另外一个问题,那就是资本外流。我们从我国自身所处的经济周期就可以看出,现在我们依然是处于经济危机之中,GDP增速从去年的保7.5到了现在的保6.5。经济萧条的时候人民币实物资产的回报率自然也就发生下降,那么吸引外资的根本动力就减弱了,很自然地就会出现外资撤离的现象。

不止是外资注意到了我国实体经济收益率下降的问题,本国人民也是心知肚明。现在实体不赚钱,股市不腾飞,债市太危险,房地产自然成为了在当前较为宽松的货币环境下,不可多见的高收益无风险投资品。央行释放出来的大量流动性都无法和实体对接,企业拿着钱花不出去,客观上已经形成了企业的流动性陷阱局面。即货币供给的增加被货币需求所吸收,银行里的M1活期存款增加而实际投资没有增加。政府在2016年“鼓励”了居民加杠杆,使得房地产销售显著回暖。就上半年来说,我国个人房贷新增2.36万亿元,同比增加了1.25万亿元,房地产的销售额也增加了42.1%。但是我们还要注意到的是,同期房地产投资的增速却仅为6.1%,大量的资金沉淀在了房地产。也正是房地产再投资的增速无法满足居民的投资和需求需求,注定一二线房价的上涨也是有天花板的。

既然国内的投资收益率下滑,跨境资本的流出也就被投资者们提上了日程。2015年全年和2016年上半年我们的资本和金融账户逆差分别是4853亿美元和1723亿美元,当然这个数据并不能完全解释资本的“出逃”。因为我们也在主动向外输出资本,2016年上半年我国直接投资ODI项下的资产净流出1214亿美元,同比增长71%,而且证券投资净流出331亿美元,这些主动“海外购”的资金流出都是被算入逆差中的。不过话又说回来,逆差终究还是包括外资的主动撤离和本国去海外配置资产的,美元的强势周期并没有一个明确的退出时间节点,而且12月的加息悬而未定,这就使得我们“负面性质”的资本外流依然是个大问题。

人民币贬值的影响

811汇改后的人民币贬值压力很大,给我们带来了很多消极影响。最直接的当然就是加剧了我们的资本外流压力,恶化汇率贬值的预期,对我国金融市场的稳定带来冲击。正是因为这种贬值的预期存在,提高了风险溢价,对于国内的投资消费也会带来不利影响。雾里探花——我国811汇改后的人民币贬值分析

那么我们再来说一些不常被注意到的地方,第一个就是央行和市场沟通成本上升的问题。在汇改之前我们的汇率是基本稳定的,不存在贬值预期。811汇改后,人民币贬值预期明确,甚至有人提出一次性贬值到位的说法,也出现了8月和11月连续两次剧烈的贬值。不过央行也不干了,我们的本意可不是给市场一个人民币急剧下跌的预期啊,所以先后进行了较大强度的干预,在2016年我们的汇率目标转为维稳。但是市场投资者特别是外资,就对我们的汇率政策透明度提出了质疑——怎么一会贬值一会维稳的,能给个痛快话吗?实际上汇率的不贬值本身就是一种非常明确的政策信号,但是,汇率贬值付出了沟通成本就迅速增加。央行要费劲心思去解释我们的人民币为什么贬值,未来会以哪种速度贬值到哪个水平,这都对央行的“公关能力”提出了很高的要求。市场正是误读了央行的汇改意图,就容易就被投机者利用,变相帮助了投机者来做空人民币。

第二个是国内货币政策独立性的问题,在一个开放经济环境下,央行要充分考虑国内外因素来制定货币政策。就拿现在的中国来说吧,大家应该还记得,年初央行发言人解释不降准的原因,其中重要的一条是“为了防止利率下降过快加剧资本流出的压力”。这样说有着客观道理,因为在资本外流的情况下,央行释放流动性的效果会有很大一部分被这种资本外流所对冲。但是反过来我们又可以看到,如果不保持一个宽松的货币环境,那么本国的经济更是难以筑底成功,迟迟无法企稳的经济局面会带给市场一种消极的预期,这样会进一步加剧人民币贬值压力,形成一种恶性循环。

当然货币贬值并不是没有一丝好处的,比如人民币贬值可以保持我国商品在国际上的竞争力,可以在全球经济萧条的背景下,继续保持巨额经常项目顺差。而且通过提高国内人民对于通货膨胀的预期,通过内需的增加起到托底经济目的。最后人民币贬值客观上是一种对强势美元的认可,此时贬值也是在为彼时升值做铺垫,而且最大程度上减小了让人民币成为众矢之的的概率。但总的来说,人民币贬值的弊端在当前来说是大于利益的。

雾里探花——我国811汇改后的人民币贬值分析

现在我们已经把人民币贬值幅度遏制住了,令其在可控区间内波动,接下来要特别注意12月份的美国大选和美联储加息。笔者认为,无论是特朗普还是希拉里,他们的当选最终还是服务于美国的资产阶级财团,财团的利益才是他们制定国家政策的参照。在上个月末的两名总统候选人电视辩论中,无论是希拉里还是特朗普,都释放出了同样的经济政策预期,那就是——扩大政府支出,增加基础设施建设;对TPP均持反对态度,强调对本国企业的保护。虽然二人都对华尔街指指点点,但笔者坚信,这不过是一种混淆视听的烟幕弹,冷战后的历任美国总统从没有试图去消弱华尔街的实力,下一届也不会例外。

2017年美元战略会有意识地退出强势周期,这并不意味着美联储又会重新开启QE,因为美联储的基准利率和美元周期并不是完全吻合的,比如上次就是强势美元周期先行打开,然后美联储宣布退出的QE,并且开始加息周期。那么弱势美元的开启也不能将定义为美联储要重返QE,二者之间虽有联系但不是绝对的。不过有个好消息就是,未来两年人民币贬值的压力将会越来越小,经济企稳回暖板上钉钉,人民币加入SDR的收益也会逐步得到体现。

本文内容为我个人原创作品,申请原创加分

转载请注明出自铁血tiexue.net, 本贴地址: http://bbs.tiexue.net/post_12182530_1.html
      打赏
      收藏文本
      18
      龙有逆鳞,触之必怒
      2016/10/6 21:44:11

      我要发帖

      总页数11页 [共有1条记录] 分页:

      1
       对[原创]雾里探花——我国811汇改后的人民币贬值分析回复