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分析:中国仍有资本外流压力

分析:中国仍有资本外流压力

虽然有报道称中国外汇储备出现回升,但4月份中国资本外流仍在持续。中国外汇储备增加主要反映的是,美元走弱对中国央行持有的欧元和日元资产的影响。

在截至今年2月的20个月中,中国有18个月外汇储备出现下降,总计减少7910亿美元。而3月和4月,中国外汇储备共计增加170亿美元,在4月末达到3.22万亿美元。

但细看该数据可知,中国仍潜藏着很大的资本外流压力。近几月,中国同样受益于全球有利形势,但这种形势或许不会持续。其中最大的利好是美联储(Fed)暂停加息,这导致美元相对全球各地的货币出现普遍贬值。

麦格理证券(Macquarie Securities)中国经济学家胡伟俊(Larry Hu)昨日写道:“不管是因为心照不宣的政策协调还是仅靠偶然的运气,美元走弱都极大地缓解了人民币以及中国资本外流的压力。”

自1月初人民币汇率暴跌对全球市场造成冲击以来,中国经济基本面的确有所改善。有人预测,无法控制的资本外逃将导致人民币崩盘,或者导致中国外汇储备快速耗尽,但现在看来,这些预测越来越显得轻率。

中国央行利用外汇储备稳定人民币汇率的策略——被讥讽为不可持续——大体上成功地击退了投机者。押注人民币贬值的对冲基金正在重新思考各自的策略。

但美联储推迟加息对中国资本外流放缓至关重要。美联储去年12月的加息,以及中国央行自2014年底以后实施的宽松措施,促使资金撤离中国。但由于看到中国经济已经企稳的迹象,中国央行自2月底以来便不再进一步出台宽松政策。

美元走弱也通过估值效应——使中国央行非美元资产以美元计算的价值出现增加——直接提振中国整体外汇储备数字。苏格兰皇家银行(RBS)估计,今年3月和4月,以市值计价的会计制度令中国外汇储备数字共计增加了540亿美元——这表明,从资本流动的角度来说,外汇储备仍在继续下降。

此外,苏格兰皇家银行表示,如果不计入贸易和外国直接投资带来的资本流入,中国在3月和4月都出现了约450亿美元的证券投资流出。虽然这与去年8月约2000亿美元的流出规模相比没那么令人担忧,但这个数字表明,受情绪驱动的资本仍在撤离中国。

苏格兰皇家银行驻新加坡中国经济学家胡志鹏(Harrison Hu)表示:“如果美联储今年晚些时候加息,同时中国经济再次出现恶化,迫使中国央行采取更多宽松措施,我们会看到贬值压力再次出现。”

分析:中国仍有资本外流压力

中国央行遏制资本外流的努力也让其在公信力以及长期改革目标方面付出了代价。

它曾一再表示要让市场力量来决定汇率,减少限制跨境流动的资本管制。但自去年以来,这一目标已让位于恢复稳定的举措。

中国央行不仅耗费数千亿美元外汇储备来捍卫人民币汇率,还重新实施了部分资本管制措施,以阻止外汇投机。这些措施包括限制个人购买外汇,以及中止一项允许中国居民投资海外对冲基金的计划。

具有讽刺意味的是,市场化改革的倒退在很大程度上由中国央行减少干预的努力导致——这项努力初衷虽好,但没有做好沟通工作。去年8月,中国央行宣布改革汇率形成机制,并将此举视为朝着让市场力量发挥更大作用的方向迈出的一步。但由于此次改革正值市场力量肯定会推动人民币走弱之际,许多外国投资者将之解读为以竞争性贬值来提振出口的行为。

即便在当时,许多分析师也表示,这种充满怀疑的解读是错误的,他们还指出中国的贸易顺差已逼近历史高位。但市场对中国央行去年8月举措的恐慌反应——导致前所未有的资本外流和远超中国央行预期的汇率跌幅——实际上迫使中国央行重新回到大规模市场干预的老路。

此轮干预主要聚焦于支撑汇率,这进一步削弱了关于中国央行进行“货币战”的解读。但它也强化了一个更为普遍的看法,即中国央行绝不会放弃对人民币汇率的控制。

“最近,央行专注于维护(汇率)稳定,但这并非改革的方向。维护汇率稳定更像是一种临时措施,”为政府献策的智库中国社会科学院(CASS)的高级研究员张斌说,“至于央行何时回归推进改革之路,目前还很难说。”

译者/隆祥

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      2016/5/11 10:20:36

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