[占豪评论]美国为啥现在终结QE?

说明:美国终于终结了QE,但为什么要终结各种分析却说得并不清楚。甚至,很多人压根不知道为什么要QE。

所以,本文前半部分先把《大博弈 中国之危与机(经济篇)》中关于QE部分的分析拿出来给新战友补一下。本文后半部分,我们再分析美国终结QE的根本原因。

美国为啥要QE?看下文摘录《大博弈 中国之危与机》的相关部分,应该可以明白其中原因。

正文:

美国QE3的玄机及其影响分析

引子:在本书即将完稿之际,美国推出第三次量化宽松(QE3)。对世界经济形势未来的发展来说,这是一个具有重大影响的变量因素。为了让读者有一个更清晰的理解,了解该政策出台后对国际经济的影响,笔者在本章专门补充这方面的论述。

美联储内部经过一年多的争论,2012年9月13日,终于向外宣布第三轮量化宽松(下称QE3)政策。缘何犹豫一年多之后,美联储再次拿起量化宽松的武器推出QE3?美国QE3对世界和中国将会构成怎样的影响?这些疑问,只有一一解开,在未来的发展中,才能更有针对性地采取应对措施。

美国缘何继续QE3?

2011年上半年,在美国第二次量化宽松(下称QE2)6000亿美元额度即将结束之时,市场普遍预期美国不会再进行第三次量化宽松(下称QE3)。理由是,美国经济已开始复苏,不再需要QE3来刺激经济增长。某些经济学者甚至乐观地认为,世界经济不会二次探底。当时,笔者就非常明确地的判断,未来世界经济必将二次探底、甚至硬着陆,美联储也肯定会启动新一轮量化宽松。

该结论并非一时兴起,而是经过严谨的逻辑推理。个人认为,这次由美国次贷危机引发的世界性经济危机,本质上,是一场信用危机。其根本原因在于,欧美、特别是美国,从政府、机构再到个人,过度透支1929年以来建立起的信用体系导致。虽然,美国通过两轮量化宽松政策,将债务压力部分外移。但是,大部分债务仍然藏在美国经济体内部,并未有效转移,危机只是被货币泡沫和新会计准则掩盖而已。

美国的作法,其逻辑很简单:一方面,通过新会计准则调整企业资产负债表;另一方面,将企业的债务黑洞转到政府身上,然后,通过主权信用释放大量美元,向全世界稀释原油债务,达到解除自身危机的目的。但是,相比债务规模和不断产生的新债务,这种向外释放的速度并不够快。因此,在彻底对外转嫁、释放之前,这些债务并未真正消失,而是隐藏在美国经济体内。本质上,这只是将危机压力后移,并未彻底解决。

关于这一点,我们从以下数字可以看到,奥巴马政府一个任期内,国债规模就从大约10万亿美元暴增至超过16万亿美元(2012年9月4日,美国财政部发布报告,美国国债规模已超过16万亿美元。)。相比高速增长的债务规模,美国财政能力却并未随之增加,这就是信用危机转移的一个经济现象。随着美国政府财政能力的下降,根本就无法长期背负如此巨大且不断快速增加的债务。如今,以美联储如此的低利率,即使其GDP以3%的年增长率增长,到2020年,GDP增长部分也难以支付国债利息。更何况,2012年,美国GDP增速预计只会略超过2%,经济增长将更为乏力,而国债增长速度却没有减速的趋势。如此,一旦利率上升,危机必然到来。为避免债务危机进一步爆发,美联储必须保持几乎零利率,以维持经济稳定。

为了维持低利率、减少利息支付,为了稀释美元含金量、刺激经济增长和充分就业,继续延缓危机的爆发。美国只有一条路可走,就是再推QE3,直到将危机转嫁,或自己无法支撑、危机彻底爆发为止。

美国缘何此时QE3?

那么,美国为何不在QE2后接着QE3,而是进行一年多的扭转操作后,才再次QE3呢?

一方面,由于大规模发行国债,美国发行的长期国债规模已过大,这就可能出现集中还债压力过大的问题。与此同时,随着主权国家持有美元国债规模增加到万亿,对美国的金融安全来说也是问题。考虑到美国国债及企业隐藏债务的规模,低利率是美国宏观经济保持平稳的关键,而利率不稳定也成为美国金融稳定的死穴。若大量长期国债在少数投资者手中持有,如果,在某个时间节点出现长期国债集中抛售的状况,就会直接冲击美元利率市场,影响到美国的金融稳定。鉴于此,美联储通过向市场释放短期国债,交换市场中长期国债的扭转操作,就成为释放金融系统风险的必然选项,这是不直接从QE2过渡到QE3的根本原因之一。

另一方面,美联储虽然通过新会计准则和货币泡沫,暂时掩盖住债务黑洞,但并未真正实现有效转嫁。表现在美国经济资产负债表上,就是政府负债大幅增加,机构债务压力减小。这种报表游戏,让美国金融机构获得大量流动性。当这些流动性无法有效对外释放时,就只能大量堆积。特别是QE2刚结束时,这种流动性的充裕程度在美国金融机构中更甚。若在QE2结束时立刻进行QE3,由于大量美元流动性无法向外释放,很可能演化成流动性对美国经济反噬的局面,其结果就是恶性通胀。恶性通胀必然直接引发加息,而加息又会引爆更大的债务危机,美国经济无法承受。

基于上述,再加上经过两次量化宽松后,美国经济有所回升。因此,在QE2结束后,美国没有立刻展开QE3,而是一年多以后才再次宣布。

不过,针对当前的QE3政策,个人认为,美国人选择的时机并不理想。更稳妥的做法是,将这一政策选项交给下一任总统。原因是,已经过两轮量化宽松的美国,大量美元流动性仍然囤积在美国的金融机构中,在尚未找到更多向世界释放流动性的办法、渠道以前,盲目推QE3,徒增美国经济的系统性风险。

事实上,为了达到大量向外释放流动性的目的,美国一方面向中国施压开放资本项目下的自由兑换和利率自由浮动,同时还不断寻求欧盟的配合。早在2011年9月,美国财长盖特纳就曾专门为此参加欧洲各国财长会议,并在会议上提出欧洲金融稳定基金(EFSF)杠杆化建议。当时,盖特纳和索罗斯,一个官方、一个民间,一唱一和,配合默契。言下之意,都是希望EFSF杠杆化由美元作为背书,并让美联储或美国机构参与。最终,双方未能达成一致意见。

在自身没有足够能力向外释放流动性的情况下,美国一直对流动性反噬美国经济非常忌惮。因此,美联储内部针对QE3的争论一直非常激烈。但是,即使QE3政策启动,向外释放美元流动性渠道的问题仍然没得到有效解决。9月初,欧洲央行独自发起无限量购债的货币宽松计划,双方并未达成妥协。在这种情况下,美联储还是在奥巴马任期的最后阶段推出QE3。个人认为,关键在于以下三点:

一、美国经济确实已有些支撑不住。这一点,从美国最近几个月经济数据上就可以看出。2012年7、8两月,美国失业率均有上升。经济提振乏力,是美国不得不QE3的根本原因之一。

二、欧洲央行宽松计划,促发美联储跟进。2012年9月上旬,欧洲央行展开欧元无上限购债计划,促使美联储跟进。美联储QE3每月400亿美元购债,并未设购债期限和总量,这和欧央行无限期购债计划异曲同工。

三、奥巴马竞选连任的需要。2012年9月11日,美国驻利比亚大使和三名外交官,在示威中被火箭弹袭击致死事件,对奥巴马竞选连任是一个不小的打击。为转移视线,并在经济上取得更好成绩,QE3最终成为选项。

美国QE3对世界的影响?

鉴于美联储QE3政策在金融安全性考量上的欠缺,以及有为奥巴马竞选连任寻求支撑的私心,可以说,QE3政策的出发点本身就存在问题,其本质又是一种政策透支行为。因此,站在非美国的角度考虑,由于美国早晚必出QE3,在其相对安全系数较低时出台,比风险被排除后再出台,对包括中国在内的其它国家来说更为有利,在靴子落地后的应付将更有针对性。

因为,一方面,基于金融安全因素,美国在QE3时,无法做到肆无忌惮。每月400亿美元额度,比QE2时的600亿美元减少三分之一。量化宽松规模的降低,有利于降低短期恶性通胀压力;另一方面,如此仓促推出的政策,未来一旦美元泛滥,反噬美国经济,宽松政策对世界其他国家经济的危害就会适当降低。

当然,QE3毕竟是准世界货币——美元搞的量化宽松,必然会给世界经济带来新的通胀压力。大宗商品会因此出现较大幅度上涨,诸如中国、印度、巴西等发展中国家,将因此受损。

同时,由于流动性宽裕,很可能在世界经济危机继续深化、硬着陆前,再来一轮资产价格泡沫。但是,单纯由流动性吹出的资产价格泡沫,终究会破灭。对于大多数国家来说,会因为美元流动性过度泛滥,遭受不同程度的洗劫。当然,鉴于美国的实际经济问题,若最终无法将危机转嫁,危机一旦爆发,其自身也必将承担相应的严重后果。

当前,对绝大多数国家来说,很有必要做好防范美元流动性的恶性流入。尤其是中国,要特别注意相应风险。因为,美国搞QE3释放流动性,最大的目标就是中国。据法媒报道,9月13日,美联储宣布QE3政策当天,美驻华大使骆家辉在华盛顿卡内基国际和平基金会发表演讲时表示,人民币仍然被低估,升值幅度还远远不够,并声称要继续向中国施压人民币升值,美国的司马昭之心显露无疑。在对待汇率问题上,中国一定要避免两种错误策略:一、避免对欧元和美元同时升值;二、避免继续对美元大幅升值。而且,在汇率问题上,一旦遭遇金融攻击,应对绝不能手软,甚至可以亮出汇率一次性大幅贬值的终极武器。

欧、美无限量宽松的货币政策是一把双刃剑,最终,必有输家和赢家。输家和赢家,并非由量化宽松决定。量化宽松只是将危机暂时延后,且这种延后并非是无限扩展,危机迟早会爆发。最终由谁为危机埋单,并不取决于量化宽松政策的实施者,而在于未来博弈中,谁能取得胜势。当然,博弈并非仅在金融层面。

对发展中国家来说,欧、美先后启动量化宽松政策,有利于出口。只要欧美危机推迟一天爆发,其消费就能带动发展中国家的出口。包括中国在内的发展中国家,在尽量降低欧美货币宽松对自身不利影响的同时,应利用好继续延缓危机爆发的这些时间,加速进行自身经济结构转型、调整和整合,降低对欧美经济的依赖。在未来一轮博弈中,尽量占据更加有利的位置。

那么,美国又为何现在终结QE了呢?下面我们作简要分析。

美国为何要终结QE?

经过6年、4轮QE,美国确将经济体内部分债务释放到世界经济体内。这一点毋庸置疑。因为,美元是准世界货币,各国政府、企业、机构、个人手中持有大量美元,美国只需大规模发行美元,将美元和以美元计价的资产的币值稀释,就相当从这些持有美元和美元资产者手中偷走了储存在美元中的经济量,然后拿这些偷走的经济量补充自己经济的亏空。如此以来,美国的债务黑洞缩小了,当然其他人持有的美元资产也贬值了,相应地美国的自身债务就向世界转嫁了。美国QE,目的就是转嫁自身危机到其它国家。

经过这样的危机转嫁,又经过调整会计准则,再通过对GDP统计方式进行调整,美国的宏观经济表面上看起来的确比过去好了很多。至少,失业率、经济增长等方面的数据,都要好于欧洲、日本等国。但是,这事实上并不代表美国的危机就解了,也不代表未来美国经济增长的引擎找到了。美国危机压力只是暂时缓解,美国经济增长引擎更是毫无眉目。那么,在这种情况下,QE这么好的事,美国为何又要终结它呢?继续QE不是很好吗?事实上,美国终结QE根本原因有四:

一、国债规模过大,国有部门已不堪重负。

经过QE,美国将私营部门债务转成了美国国债,如今美国的国债规模早已超过了GDP,在这种情况下政府已不堪重负。之前,政府已经因此停摆过。为了维持正常运行,美国政府必须缩减开支,将政府债务降下去。政府缩减开支,发不了那么多国债,也就没有进一步QE的推动力了。

二、继续QE会给美国经济带来巨大风险。

为什么美国如此发美元而美国不通胀?根本原因是美国大大提高了金融机构的超额准备金。通过提高超额准备金,美国降低了美元在国内的流动速度,从而降低了通胀率。美国释放的大量美元都到哪里去了?主要去了三个方向:一是国际市场,二是美国股市,三是美国房市。如今,美国房价已经到了2007年高点附近,美股不断新高,相比2009年的低点已经涨了近两倍。在美国经济增长缺乏支撑的情况下,无论美国股市还是美国楼市,都濒临泡沫破裂。一旦泡沫破裂,大量货币从资本市场涌入实体经济,则美国将可能因之前的量化宽松而引发严重通胀。在这种情况下,美国被迫终结QE是很正常的逻辑。

三、美元正迎来信誉危机,各国正抛弃美元。

国际贸易结算正在抛弃美元,这不仅仅在中俄之间,很多国家的贸易都正在抛弃美元。客观上,这已经引发了美元的信任危机。世界各国之所以还没有大规模抛售美元,原因当前世界没有美元的替代品,也还没有国家能完全甩开美国做事。但是,对美国来说,这种危机已经非常严重,再不终结QE,未来美元的信任危机的发展将可能不可控。

四、美国经济增长动力正在丧失。

过去几年,美国的经济增长主要靠股市、楼市资产价格的上涨,其实体经济增长远没有数据来得高。而今,美国股市、楼市都处于历史高点,泡沫越吹越大,这种情况是不可持续的,无论房价还是股价,未来成长空间都不是很大。如此一来,如果美国没有其它办法来解决这一问题,美国经济增长就面临失速问题。一旦经济增长失速,股市和楼市泡沫必破。如果股市和楼市泡沫破了,美国的资产负债表会急剧恶化,美国债务危机随时可能因此而爆发。

猜你感兴趣

更多 >>

评论

评 论

更多精彩内容

热门图集