美元贬值趋势短期内难以扭转

■　 余芳东/文

随着美国房地产市场持续恶化、次贷危机进一步扩散，美国经济现已陷入衰退之中，今年以来美元贬值趋势加速，对世界主要货币的汇率跌至历史新低。截至4月3日，美元兑欧元比一年前下跌了15%，兑日元下跌了13%；2月美元实际有效汇率同比下跌8%。美元持续贬值不仅助推国际市场价格高涨，全球通胀压力加大，而且削弱了世界其他国家和地区出口竞争力，加剧了世界经济风险。尽管最近一周美元贬值趋势有所缓和，而分析表明，受多种因素影响，美元贬值趋势在短期内难以扭转。但如果美国经济能在下半年企稳并反弹，也不排除美元随之趋于稳定并逐渐转强的可能。

判断美元贬值趋势短期内难以扭转的三个依据

依据之一：美国外部经济不平衡状况没有明显改善。外部经济不平衡的状况没有明显改善，经常项目逆差和财政赤字规模依然较大，决定美元近期继续走低。美国经济分析局公布的国际收支状况数据显示，从去年开始，受美元贬值、国内进口需求减弱、全球经济增长强劲等因素影响，美国出口增速较快，而进口增速回落，贸易逆差缩小。2007年贸易逆差比上年减少了500亿美元，缩小了6.6%，但仍维持着7117亿美元的巨额贸易逆差。今年1月，由于国际油价高涨，贸易逆差比上月扩大了3.4亿美元。从结构上看，石油进口占美国进口的10%左右，对中国贸易逆差约占总逆差的35%，这两个因素对美国贸易逆差变动的影响很大。只有近期国际石油价格大幅回落或者对中国的贸易逆差大幅缩小，美国的贸易不平衡状况才有可能得到明显改善。而这两个目标近期内均难以实现。一是随着全球经济减速国际油价可能有所回落，但受地缘政治、投机炒作、OPEC限产保价等多种不可控因素的影响，回落幅度不会太大，油价仍将在高位上波动。二是受国内经济结构和竞争力的限制，美国从中国的进口规模在短期内也不可能出现大幅回落。与此同时，目前美国经济正滑向衰退，公司盈利能力减弱，财政收入减少，而支出增加。预计今后几个月，随着财政刺激政策的实施，赤字可能进一步扩大。因此，为维持国内消费和投资，美国巨额贸易赤字必须通过向海外发行大量的国债来弥补资金不足。这是导致美元供应过量、继续走软的根本原因。

依据之二：美国经济基本面趋弱。美国经济正在衰退，经济基本面趋弱难以支撑美元由贬转升。目前美国房地产市场仍在恶化、次贷危机进一步蔓延，经济已滑向衰退。预计今年一、二季度GDP增长基本停滞。美国经济衰退迹象十分明显，就业人数减少，消费信心大幅下落，消费支出增长基本停滞，住宅投资继续减少，产业活动减弱。

依据之三：各国不同政策加剧美元贬值预期。各国央行对当前经济问题的关注点存在分歧，实施不同方向的货币政策，加剧了美元贬值预期。美联储为稳定金融市场、摆脱经济衰退阴影，自去年9月份以来大幅降息；而欧洲央行因担心通胀问题尚未调转货币政策方向，日本央行因国内需求长期低迷货币政策调节空间已十分有限，中国、印度、俄罗斯等国家为防止国内经济过热和抑制通胀，货币政策仍在趋紧。各国货币政策调节方向不同，利差不断扩大，国际投机资本为追逐利益，纷纷放弃美元，转向欧元等其他货币，使得美元进一步贬值。而且，目前美国次贷危机和全球金融危机仍在加深，加上市场信息不透明，前景尚不确定，市场对美元继续贬值的预期较高。

同时，主要发达国家央行出于自身利益的考虑，近期可能放任美元贬值，不会采取联合行动加以制止。目前欧洲央行的首要任务是控制通胀、稳定价格，强势欧元可以部分抵消以美元计价的石油和食品进口价格上涨的影响，有助于减轻输入型通胀压力，帮助欧洲央行实现控制通胀目标。而且，目前以贸易加权的欧元实际有效汇率升值幅度要低于市场汇率的升幅，这也是欧洲央行任由欧元升值的原因之一。

此外，由于美元持续贬值，特别是3月份美元以超乎寻常的幅度下跌，国际社会对美元的信心下降，对美元继续贬值的预期较高，在国际贸易中出现以欧元替代美元进行结算的迹象。

美元持续贬值拖累世界经济

美元持续贬值，不仅损害了美国经济，而且也拖累了世界经济。首先，美元贬值推动出口扩大是在美国消费需求减弱的前提下实现的，对经济增长的拉动作用十分微弱。从数据上看，自去年2季度以来，出口增速较快，而进口减速，净出口对GDP的贡献由消极的负面因素转为积极的拉动因素。但是，进口需求减速，意味着占美国GDP近三分之二的国内消费支出变得更加谨慎，经济增长动力趋弱。并且，美元持续贬值，进口商品价格上升，形成较大的输入型通胀压力。

其次，美元大幅贬值导致国际市场价格在高位上持续攀升，加剧全球通胀。一方面，美元贬值直接推高了以美元为交易结算单位的国际市场商品价格；另一方面，国际投机资本为规避美元贬值风险，大量流入商品市场，导致国际商品价格大幅上扬，直接推动了全球通胀率上升。

再次，美元贬值严重削弱了各国出口竞争能力，减缓经济增长。自去年以来，欧元区、日本和亚洲发展中国家和地区出口增长明显放慢，对经济增长的拉动作用减弱。2007年，欧元区出口增长8.3%，回落了3个百分点，其中占总额13%的对美国出口下降了2.6%；日本出口增长11.6%，也回落了3个百分点，其中占总额20%的对美国出口下降了0.2%；亚洲主要发展中国家和地区对美国的出口增速均有不同程度的回落。世界经济增长随着出口拉动作用的减弱而明显放缓。预计今年世界经济增长3%左右，回落0.6个百分点。

最后，美元贬值增加了发展中国家汇率机制调整的成本和代价，加大了政策调控难度。在近5年的世界经济繁荣时期，发展中国家经济快速增长，出口大幅度增加，外汇储备激增。而美联储大幅降息，美元大幅贬值，美元资产收益剧减，一方面使得发展中国家外汇储备资产大量缩水；另一方面，对实行与美元挂钩的东南亚、中东地区等国家和地区的货币形成了很大的升值压力，削减了货币政策调控的空间。

当然，美元贬值是一个阶段性过程，不应该是长期趋势。美元未来走势主要取决于美国经济基本面以及各国货币政策的调节。如果美国经济能在下半年企稳并反弹，不排除美元随之趋于稳定并逐渐转强的可能。