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人民币为何“六连跌”

贾晋京

人民币兑美元中间价出现“五连跌”,而即期汇率出现“六连跌”。

要理解其成因,首先需要说明中间价和即期汇率的形成机制。

即期汇率可以看做现货市场上进行交易的价格,它是在央行当日公布的人民币汇率中间价基础上产生的。目前,我国银行间即期外汇市场人民币兑美元交易价浮动幅度为百分之一。而人民币兑美元汇率中间价的形成方式为:由中国人民银行直属的中国外汇交易中心在每日银行间外汇市场开盘前向外汇市场做市商询价,并将全部做市商报价作为人民币兑美元汇率中间价的计算样本,去掉最高和最低报价后,将剩余做市商报价加权平均,得到当日人民币兑美元汇率中间价,权重由交易中心根据报价方在银行间外汇市场的交易量及报价情况等指标综合确定。可见,做市商的报价是人民币汇率形成机制中的关键环节。

那么做市商根据什么来提出报价呢?

目前,我国的银行间外汇市场上的人民币外汇即期做市商有31家(其中外资14家),人民币外汇远掉做市商27家(其中外资11家),按规定它们享有向中国人民银行申请做外汇一级交易商的权利,即可以从央行直接购汇或向央行售汇;此外还有300多家即期市场和远期市场会员银行——它们可以在银行间外汇市场进行外汇买卖。显然,做市商每个交易日提出的报价,与当日对外汇买入卖出量的预期有关。

可以看出,人民币连跌与对卖出量较大的预期有关,这种预期又是怎么形成的呢?固然,年初的部分经济指标未达到对于快速增长的预期造成了一些看空中国经济的理由,但这种因素实际上根本不足以支撑对于中国宏观经济“唱衰”的判断。

中国与其他被称为“新兴市场”的经济体极大区别在于:他们目前正在面临严重的国际资本外逃,由此形成本币剧烈贬值;而中国的汇率形成机制下国内资本占据主导,外资决定不了中国的汇率走势。实际上近期Shibor已持续多日在低位运行,并有连续下降势头,说明国内银行间市场流动性充裕。这种情况下,中国人民银行不会希望外资更多进入中国套利。因此,人民币兑美元汇率的小幅、可控下行,可以看出是人民银行主动管理的结果。

人民币贬值,标志性事件

陈经

人民币贬值,中国开始主动操纵货币了。人民币要和美元、欧元、日元在市场上拼杀个痛快。

一直以来,人民币都是单边升值,最多停升一段时间。美国人总说中国操纵货币,其实我们只是被动应付。讨价还价的结果就是一年升百分之三、五,和美国人谈成多少就是多少。

从均衡汇率来说,人民币继续升值也说得过去,毕竟人民币可以买到的东西多。但还有热钱交易套利这些事,人民币预期太明确了,人家就一直拿外汇换人民币就行了。搞到现在外储近4万亿美元,这远远多过正常的需要。2年多前我感觉外储上升势头似乎要停了,那年确实也增得少了。但2013年又增了5000亿美元,增幅再创历史新高。这是热钱运动的结果。美元、欧元、日元利率低,还有巨量QE,跑来换人民币有挣无赔。

发展中国家盼这种事,我们外汇已经够多了,不需要。另一方面,热钱退出,发展中国家会受很大冲击,我们也不怕。2013年,不少发展中国家货币大贬,而人民币坚挺。中国已经不是发展中国家,而是国际经济里的强者,有主动操作的资本。

强者要创造波动,自己获利,而不是被人家进进出出获利。国内很多经济问题,要自己操作去解决。人民币贬值是一个好招,至少可以作为一个短中期的办法。以前是和美国人谈成单边升值,这是一种折中的处理办法,虽然不算好,但结果可以预期,不影响大局。现在美国实力下降,用不着答应单边升值了。

这不意味着人民币就会如何大贬,可能过些年,人民币升到5甚至4。但也可能贬成7,至少不要先说死。热钱来,可能亏,也可能挣,如果搞双边操作,央行当然胜算大多了。而中国央行和其它发展国家不同的是,能够决定这种短期涨跌,外汇不足的央行对狂贬是没有办法的。对加杠杆的短期热钱,狂拉或者狂贬几下,立刻就能整死。我认为人民币最大可能是,会在波动上升一个数量级的前提下,缓慢地升值。把一些赌升值的热钱打暴仓,再升值,比单边升值好。甚至这可以作为一种战略资源,比如和美国人谈好,把日本人的热钱弄死。


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