利率高风险大 今后存款放在中小银行或不安全

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导读:近期金融界最重磅的新闻无疑是央行放开贷款利率。这对银行而言,究竟是福是祸?影响几何?存款利率的市场化还存在哪些掣肘?中国利率市场化究竟走过了怎样的曲折道路?国外利率市场化的是非成败对我们有何启迪意义?在利率市场化时代,未来银行股的投资价值将会呈现何种变化?   贷款利率放开对谁有利   文 本刊记者/邢 力   或许是为了避免在股市开盘期间给市场造成过大冲击,或许是为了给金融机构足够的应对时间,总之近年来央行已经形成了周五晚间发布重大决策的嗜好。只是这一次的“周末惊喜”来得着实有些突然——

近期金融界最重磅的新闻无疑是央行放开贷款利率。这对银行而言,究竟是福是祸?影响几何?存款利率的市场化还存在哪些掣肘?中国利率市场化究竟走过了怎样的曲折道路?国外利率市场化的是非成败对我们有何启迪意义?在利率市场化时代,未来银行股的投资价值将会呈现何种变化?

贷款利率放开对谁有利

文 本刊记者/邢 力

或许是为了避免在股市开盘期间给市场造成过大冲击,或许是为了给金融机构足够的应对时间,总之近年来央行已经形成了周五晚间发布重大决策的嗜好。只是这一次的“周末惊喜”来得着实有些突然——经国务院批准,央行决定自2013年7月20日起全面放开金融机构贷款利率管制,唯一还受到限制的是个人住房贷款利率。

消息一出,网上立刻有人大呼:“这回狼来了!银行的好日子算是到头了!”也有人欢欣鼓舞地表示:“民企的融资春天来了!打破金融体制利率双轨制的机会到了!”但也有人对此不屑一顾:“最后得利的恐怕还是财大气粗的央企,中小企业怎么可能拿到下浮的利率呢?中央的政策意图很可能会被扭曲!”更有人觉得在资金供不应求的市场环境下,商业银行上浮利率的动力远大于下浮利率,“对某些雄心勃勃的银行来说,放进来的非但不是狼,而是一头大肥羊”!

一时间,放开贷款利率的影响众说纷纭,而专家对此的看法也莫衷一是。

象征为主 影响有限

“象征意义大于实际意义。因为现在商业银行没有太多下浮贷款利率的空间。”复旦大学经济学院国际金融系副主任牛晓健告诉记者。数据显示,今年第一季度只有11%的银行贷款以低于央行基准利率的水平发放。因此即使放开贷款利率,今后一段时间也只会有极少的借款人能从银行贷到基准利率7折以下的贷款。而这些借款人几乎都是有国家信用背书的央企和地方政府等。

国务院发展研究中心金融所研究员巴曙松也表示,即使在原有的下浮30%的贷款浮动区间内,实际上商业银行贷款利率下浮幅度也基本在10%以内,只有首套房贷有可能下浮15%,而上个月刚刚经历了“钱荒”后,如今许多商业银行还没缓过神来,已经有不少商业银行取消了首套房贷的折扣。所以从短期看,这一措施总体对商业银行体系的影响较为轻微。“但这一举措的象征意义在于进一步释放了推进金融改革的决心和力度的信号,同时也进一步明确了未来金融改革的方向”。

“应该说,央行这次放开贷款利率的时点选择非常巧妙,眼下正是银行缺钱的时候,即使放开贷款利率下限,也难有银行能承受7折以下的贷款利率,等于给了银行一个比较长的适应期,从而将改革对经济的影响降到了最低。”华东师大国际金融研究所所长黄泽民如此说。

利率放开 福兮祸兮

尽管短期内的实际冲击有限,但市场化的闸门一旦打开,将来必定会对商业银行的业绩和业务结构产生深刻影响。招商证券首席分析师罗毅认为,贷款利率放开后,必然导致银行间竞争的加剧,从而导致利率下降,息差收窄。据他测算,此次变动会对银行净利润造成2%的负面影响。

交通银行首席经济学家连平则表示,据交通银行金融研究中心测算,放开贷款利率下限将使今年银行贷款利率下降5~10个基点,银行净利润增速将下降1%~1.5%。

不过黄泽民却并不认同这一观点,他认为完全放开贷款利率后,银行贷款利率不会下行,息差甚至可能不降反升。“所谓利率市场化应该叫利率自由化更贴切,因为信贷资源和普通商品不同,并非完全受市场对资金的供求关系决定。从发达国家利率市场化的经验看,先由央行确定的再贷款或再贴现率构成官定的、短期的、最低的利率,接着银行同业公会在此基础上协商出一个合适的利率,最后各家商业银行再根据贷款对象的资信情况等最后确定实际贷款利率。实际上是给银行在一定范围内决定利率的自由,而不是完全由市场单方面说了算。所以商业银行不太可能为了争夺贷款客户大打价格战。”黄泽民进一步分析认为,总额限制和存贷比约束决定了眼下信贷仍是稀缺资源,从许多信托收益率高达14%就可见一斑。而民间借贷的利率就更高了,在存款利率上限依然受限的情况下单方面放开贷款利率,结果对银行反而是好事情。

牛晓健同样认为,放开存款利率对银行是利好消息。对风险较高、议价能力较弱的中小企业来说,今后还是“店大欺客”,你爱贷不贷,银行缺乏降息动力;对于能力较强的央企和大型国企来说,则可能出现“客大欺店”的情况,在贷款利率谈判中,将处于更有利的位置。但这并不意味着中小银行就有机会通过价格战把这些央企客户资源从四大行嘴里抢过来,因为中小银行的贷款规模太有限,资金成本又相对较高,很难和大银行拼价格战,抢大客户。“不管是大银行还是小银行,利率市场化都既是机会也是挑战,假如能借机大力发展自己的特色业务,发挥自己的优势,调整业务结构,反而是好事。但如果风控没把握好,一味掀起价格战,形成恶性竞争,那将来就很难说了。尤其对中小银行来说,从世界上来看,利率市场化后,中小银行大面积破产,大银行进一步壮大的情况很多”。

巴曙松也认为,中长期看,利率市场化会促使商业银行经营模式从目前的同质化商业模式转向差异化定位,大型银行需要更多关注综合发挥多种金融工具为大型企业提供多元化服务,而中小银行则需要转向更为清晰的、有相对定价能力的小微企业,假如最终能形成这种互补型的良性竞争,那就是银行和实体经济的双赢了。

谁给谁让利

当然,最终究竟是银行和实体经济双赢还是双输,眼下还说不准。毕竟今后的市场会呈现出多种可能的走势。一种决策层希望的走势是,贷款下限放开增加了大企业对银行的议价空间,削弱了银行的利润空间,促使银行不得不将更多的信贷资源向定价更高的中小企业倾斜,而随着越来越多的银行将中小企业贷款视为“香饽饽”,越发激烈的竞争也将逐渐降低中小企业的贷款成本。从而既有利于利润从银行业向实体经济的回归,又缓解了中小企业贷款难问题。

但另一种可能的走势却让人十分忧虑,即贷款利率下限放开只会进一步降低国有大企业尤其是垄断企业的融资成本,造成更严重的垄断格局和行业间的差距,而为了弥补这一利润损失,银行可能会进一步抬高中小企业尤其是小微企业贷款利率。换句话说,今后有可能出现中小企业在融资成本上补贴大型国企的局面。而对夹在中间的银行来说,对中小企业上浮贷款利率以获得更大利润的代价是将面临着更大的信贷违约风险。

另一种糟糕的情况是,今后更多的贷款会流向房地产领域。央行发布的报告显示,上半年金融机构贷款余额同比增加14.2%,而房地产贷款余额则增长了18.1%,房地产显然也不是利率放开后高层希望看到的资金流向。

放开存款利率还要多久

另一个人们关心的话题是,贷款利率放开后,何时轮到与老百姓理财关系更密切的存款利率呢?事实上,近年来信托市场、银行理财产品市场的迅速壮大,已在一定程度上曲线实现了存款利率市场化,但往往和影子银行搅在一起,既增加了贷款人的实际贷款成本,又给监管带来了困难,影子银行可以说是利率管制下的畸形的蛋。

但存款利率放开还有不少先决条件,中国银行首席经济学家曹远征说:“存款利率放开就意味着银行有经营不善和倒闭的风险,一定要建立存款保险制度,对小储户进行保护后,存款利率才能放开。”

连平则认为,除了存款保险制度未建立外,我国债券市场还不够成熟,可转让大额长期定存单(CD)利率尚未实现市场化等因素都会制约存款利率的全面放开。但他相信年内存款利率市场化还会进一步推进,包括存款保险制度可能在下半年建立,但存款利率完全放开恐怕不会马上推进,因为“存款利率对银行的影响比较大,这些年中间业务收入增速下降,主要盈利还是依靠贷款,如果存款成本大幅上升,利差就会收窄。在一些关键时刻,为达到贷存比要求,银行会不惜重金拉存款,一下子全部放开,存款市场利率上浮就会比较大,‘钱荒’再度上演,进而迫使贷款利率水涨船高,在信贷需求比较平稳的情况下,会伤害到实体经济。”连平分析道。

“金改”长征路还很长

此次贷款利率市场化的骤然提速,除了让外界对存款利率市场化满怀期待外,也让外界对本届政府将加快整体金融体制改革的步伐产生了强烈的预期。而除了利率市场化,中国的金融体制改革还有诸多顽疾亟待攻克。

复旦大学中国经济研究中心主任张军接受记者采访时表示,利率市场化是一步必须要走的棋,但更重要的是推进银行领域全面自由化竞争,即允许私人和社会资本组办银行。只有形成银行多元化和公平竞争,当前国有大银行垄断金融资源的局面才能改变。

而安信证券首席经济学家高善文则认为,利率市场化只是中国“金改”这一庞大工程的第一步,汇率市场化、资本项目可兑换等“金改”的重点和难点还在前面等着,如何推进这些艰难却不得不做的改革,将考验决策者的智慧和勇气。

背景知识:我国利率市场化演进史

第一步:放开银行间拆借市场利率

1986 年1 月7 日,国务院颁布《银行管理暂行条例》,明确规定专业银行资金可相互拆借,资金拆借期限和利率由借贷双方协商议定。

1990 年3 月出台《同业拆借管理试行办法》,确定拆借利率实行上限管理的原则。1996年6月1日,央行放开了银行间同业拆借利率。

第二步:放开债券市场利率

1991 年,国债发行开始采用承购包销这种具有市场因素的发行方式。

1997 年6 月5 日,央行下发《关于银行间债券回购业务有关问题的通知》,银行间债券回购利率和现券交易价格实现市场化。

1998 年8月,国开行首次通过央行债券发行系统以公开招标方式发行金融债券,政策性银行金融债券完成市场化发行。

1999年10月,国债发行开始采用市场招标形式,从而彻底完成了债券市场利率的市场化改革。

第三步:放开外币存贷款利率

2000年9月21日起,中国外币利率管理体制开始改革,先行放开外币贷款利率及300万美元以上(含300万)的大额外币存款利率,300万美元以下小额外币存款利率仍由央行统一管理。

2003年7月,放开英镑、瑞士法郎和加拿大元的外币小额存款利率。11月,对美元、日元、港币、欧元小额存款利率实行下限放开,上限管制。

2004 年11月,放开1 年期以上小额外币存款利率。

目前只有一年期内的美元、日元、港币、欧元小额外币存款利率实现上限管制,取消这一管制就意味着外币存款利率完全市场化。

第四步:放开人民币存贷款利率

1999年10月,中资商业银行法人对中资保险公司法人试办5年期以上(不含5年期)、3000万元以上的长期大额协议存款业务,利率水平由双方协商确定。这是人民币存贷款利率市场化最初的尝试。

2002 年2 月和12 月,协议存款试点的存款人范围扩大到全国社会保障基金理事会和已完成养老保险个人账户基金改革试点的省级社会保险经办机构。2003 年8 月,允许试点地区农村信用社的贷款利率上浮不超过贷款基准利率的2 倍。

2004 年1 月1 日,商业银行、11城市信用社的贷款利率浮动区间上限扩大到贷款基准利率的1.7倍,农村信用社贷款利率的浮动区间上限扩大到贷款基准利率的2 倍。10 月29 日,不再设定金融机构人民币贷款利率上限,下浮幅度为基准利率的0.9倍。同时,人民币存款利率实行下浮制度。

2006年8月,商业性个人住房贷款利率浮动范围扩大至基准利率0.85倍。2008年全球金融危机爆发后,进一步将商业性个人住房贷款利率下限扩大到基准利率的0.7倍。

2012年6月8日,人民币存款利率浮动区间的上限调整为基准利率的1.1倍,贷款利率浮动区间的下限调整为基准利率的0.8倍。7月6日又将贷款利率浮动区间的下限调整为基准利率的0.7倍。

2013年7月20日,人民币贷款利率全面放开。

从国际经验来看,以阿根廷为代表的拉美国家利率市场化改革几乎全军覆没,导致通胀失控、债务危机等一系列问题;美国、日本的利率市场化改革虽获成功,但也存在小银行破产或被大银行吞并等问题。前车之鉴,后事之师。

利率市场化的前车之鉴

文 本刊记者/邢 力

美日经验:小银行倒闭在所难免

美国利率市场化源自20世纪60年代中后期,随着通胀率不断提高,负利率情况严重,大批资金流入非银行金融机构,金融脱媒现象严重。1970 年,美联储不得不放松对10万美元以上、90天以内大额存款的利率管制,启动利率市场化改革,到1980年正式宣布解除利率管制,至1986年所有定期存款利率及大部分贷款利率的限制均被取消。

美国利率市场化改革是成功的典范,其特点在于坚持长期、渐进的改革方式,改革用时长达16年。同时,利率市场化又与金融市场的创新相辅相成,创新通过对监管的规避形成了改革的倒逼机制,改革又进一步推动了金融创新的发展,两者形成良性互动,对改革的明确预期和提前应对避免了利率放开后市场的大幅波动。尽管如此,利率市场化依然对银行业整体利润产生负面影响,尤其对风险承受能力较弱的中小银行打击更大。上世纪80年代,美国有大量中小银行破产。

无独有偶,日本的利率市场化改革也开始于上世纪70年代,在经历了两次石油危机后,到70年代后期,日本经济告别了高增长时代,人为压制的低利率导致金融交易不公、资本市场发展受抑制。1978年,日本政府开始允许银行间拆借利率弹性化及票据买卖利率市场化,开启了利率市场化的进程。1984年,全面启动利率市场化的改革,到1993年定期存款和活期存款利率先后实现市场化,次年利率市场化改革全部完成。

与美国一样,日本的利率市场化前后也经历了16年。总体特点是审慎推进、渐进深入。按照先国债利率后存贷利率,先长期利率后短期利率,先大额资金利率后小额资金利率的顺序进行,有利于维持金融秩序稳定,防止短期投机行为的发生。但利率市场化改革还是导致日本商业银行竞相抬高存款利率,降低贷款利率,甚至出现存贷款利率倒挂现象。最终小银行难以招架,或被大银行吞并,或破产倒闭,说明利率市场化符合规模收益递增规律。

如今中国利率市场化改革已超过16年且尚未完成,这是由中国的复杂国情和与美日当年改革所不同的国际国内经济金融格局所决定的。但无论央行如何审慎推进改革,最终或都将难逃“大银行更大,小银行倒闭”的市场化魔咒。

拉美教训:太激进要坏事

与美日相比,大多数拉美国家与一些亚洲国家如菲律宾此前进行过的利率市场化改革则大多以失败告终。

其中,第一个推进利率市场化改革的发展中国家阿根廷最具代表性。该国政府1971年效法美国,宣布实行渐进式的利率市场化改革,但改革是在国内经济不稳定的背景下展开的,导致资金大量从银行流向率先市场化的非银行金融机构,最终第一次改革在未取得成效的情况下夭折。1975年,阿根廷重启改革,采用激进式的方法,在短短两年多时间里取消了所有利率的管制,实现了利率的全面自由化。与此同时,阿根廷还完成了汇率市场化、资本项目开放等其他重大金融改革工程。

激进式改革忽视了经济金融体系自身的调节能力,不但未有效缓解国内通胀率高企、金融市场发展缓慢的局面,反而增加了经济金融的波动性。阿根廷GDP增长率在经历大幅提高后,很快出现了大幅下降,通胀率与名义利率同步攀升,造成银行贷款质量下降,不良贷款不断增加。同时高利率导致外资热钱流入,汇率严重高估,国内资金需求者被挤出,转而向国际金融市场借贷。外债过度膨胀,高估汇率过度脱离基本面难以长期维持,最终造成企业无法偿债而大量破产,并冲击银行导致银行破产,汇率大幅贬值外资出逃,引发了20世纪80年的拉美债务危机。

20世纪90年代初,阿根廷政府被迫重新管制利率,放弃了利率市场化政策。

阿根廷等拉美国家的前车之鉴使得中国在利率市场化改革的路径选择上果断放弃了激进式而选择渐进式。但同样选择渐进式改革的印度所呈现的问题更值得我们借鉴。

印度的改革始于1988年,直到2011年彻底放开存款利率,历时23年。但仅在放开存款利率不足四个月后,印度央行被迫将银行贴现率调高350个基点,从6.00%调至9.50%,以应对资本外流情况。说明当经济整体增长放缓,仍需依赖银行系统发挥“输血”功能之际,加之银行风控能力尚不完善,在政府监管缺位的环境下,盲目推进利率市场化可能会对实体经济乃至金融市场造成较大冲击。

对中国来说,推出存款利率市场化的时机应该满足:经济平稳(非衰退也非过热)、物价稳定、金融监督体系健全完善等条件,尤其是必须先建立起存款保险制度。美、日等国都在利率市场化改革过程中建立了存款保险制度,从而避免了银行倒闭给储户带来的损失,维护了社会稳定。而英国在实施利率市场化前未实行存款保险制度,银行体系危机发生后,政府不得不花费极高的成本来挽救。

在业内人士看来,此次央行仅放开贷款利率,而未放开存款利率,体现了其一贯的审慎风格,也反映了央行对上述可能风险的担忧。毕竟在刚进行过一轮“钱荒”压力测试且金融机构业绩并不好的情况下贸然打破存款垄断定价格局,将不利于守住系统性、区域性金融风险的底线及稳定市场预期。

银行股会受多大冲击

文 本刊记者 邢 力

许多投资者在上周末都担心,周一开盘,受利空消息影响,银行股将会集体大跌。然而实际上市场对央行消息的承受力比许多人预想的要高。周一大盘下跌过程中,银行股并没有起到领跌作用,且个股表现不一,而周二大盘的反弹中,银行股也大多表现平稳。业内人士表示,这是由于银行板块个股大多本已跌破净值,在此前一轮又一轮下跌过程中,投资者已将利率市场化可能对银行业绩产生的负面影响计算在内,并在股价上有所体现。

小银行更加危险

多家券商指出,此次政策总体上对银行股影响偏空,银行持续的高利润增长面临高息差拐点、资产质量拐点冲击,短期看由于银行占总体市值权重较大可能会拖累大盘表现。不过虽然利率市场化短期内削弱了银行盈利、抑制银行股估值,但不构成银行股股价趋势改变的因素。其中招商证券认为,伴随中国利率市场化预期进一步明确,未来银行股的表现会分化,资产端定价能力强的银行有望脱颖而出,同时负债管理能力优秀的银行将可以更好地适应利率市场化的冲击。

华东师大国际金融研究所所长黄泽民也对银行股的前景表示乐观。因为从国际经验来看,利率市场化环境下受到较大冲击的是小银行,在国内的话,以城商行和农村合作信用社为代表。目前十多家上市银行中,长期看,仅宁波银行、南京银行、北京银行等几家地方性银行可能面临较大的挑战,而其他银行无论是国有四大行还是其他中型股份制商业银行,目前的股价都已处于历史低位,从其表现出的业绩、分红、增强预期上看,目前银行股显然是被低估了。尽管大盘的系统性风险很难预料,低估值的股票也可能再创新低,但对于稳健投资者来说,眼下长期配置一些银行股面临的风险极小。

鹿死谁手尚未知

至于未来哪些银行能抓住利率市场化的机会,还要看各家银行的表现。尤其是在整体利差逐渐缩小的大趋势下,如何依靠财富创新管理等中间业务获得更多的中间业务收入将成为未来决定银行间竞争胜败的关键因素。

不管怎么说,利率市场化都是一件必须要做的好事。可以有效打破国内商业银行过去依靠利率垄断吃“大锅饭”的局面,从而进入优胜劣汰的新时代,真正考验商业银行的效率、管理、创新、服务等方面的时候到了。因此可以预料到,今后在同样的宏观经济背景下,银行之间的盈利水平将逐渐拉开差距。对银行股估值和盈利能力的判断上将更加复杂,“银行股走势都差不多,要涨一起涨,要跌一起跌”的时代恐怕将一去不复返了。

未来究竟鹿死谁手,哪些银行将脱颖而出,哪些又将成为明日黄花,眼下看来还在未定之天,需要细心的投资者慢慢挖掘了。


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