倚调整窗口 看见“升途”还是“归路”

本轮自2132点以来的反弹在犹豫中持续前行,而在上证综指累计上涨300点之后,近期多空分歧明显加大。昨日,上证综指下跌23.37点,调整终于“千呼万唤始出来”,市场短期也进入了敏感的时间窗口。那么,短期调整的幅度有多大?投资者该采取什么样的操作策略?2132点是否就是中期底部?对此,《中国证券报》邀请了中信建投证券的陈祥生和长江证券的邓二勇,听听两位金牛分析师的声音。


年初行情兑现


反弹动力是否生变


主持人:A股年初往往能够走出一波反弹,今年的“红二月”也已收入囊中。那么,本轮反弹“季节性”的成分有多大?随着时间的推移,反弹动力是否生变?


陈祥生:本轮行情的出发点应该是来自于对于流动性恢复的预期,但随着行情的演变,其影响因素开始增多。首先,经济预期有所改善。1月PMI数据中,新订单增加而积压订单减少反映经济活跃度增强,生产量相应也出现好转,企业似有转入主动补库存阶段的迹象。我们在指标跟踪体系中也观察到,原材料库存和产成品库存之差自去年11月达到最大负值之后,开始逐月提高,按照该指标与GDP的相关性来看,这预示着经济见底好转的时间将会出现在今年二季度左右。鉴于经济见底的预期,市场开始领先经济做出反应。其次,估值修复成为指数上升的动力。从2132点来看,市场估值已经见底,特别是如果考虑到2012年企业盈利增长,其动态市盈率更具吸引力。对于部分行业,一旦拐点确立,其估值水平也会相应有所提高,如电子信息、房地产等行业。


邓二勇:支撑本轮反弹的因素有三:包括经济的环比改善和短周期波动、流动性的季节性环比改善,以及以降准为代表的货币政策微调。综合来看,季节性对行情的推动作用仅体现在流动性改善预期这一方面,并不是主要的解释力量。


从当前的时间点再看流动性,寄希望于流动性在“量”上快速拉升并不现实,当前更加类似2004年末、2005年初的信贷同比状态。流动性“价”方面,当前核心的变数应该在于风险溢价的难以捉摸,而不是无风险利率下降的事实。只有风险溢价能够延续一季度初的情况,才能使利率水平顺利回落;如果风险溢价反弹,就算无风险收益率继续下降,整体利率水平都难逃缓慢波折下降的命运。既然风险溢价是现在流动性的核心,决定风险溢价更多又取决于经济环境的好坏,那么下个阶段流动性的问题将本质上回到经济上。由于经济环比在二季度将会季节性向下,所以决定市场核心的变量将会是经济同比有没有反转的可能。


调整如期而至


介入or避险


主持人:连续的突破和“补缺”之后,市场在昨日终于收出中阴。短期市场调整的时间和幅度预计多大?


陈祥生:就盘面来看,指数在不断创出反弹新高后,市场对其回调的预期也开始增强。但我认为市场并不存在大幅调整的条件。第一,当前流动性的政策基调是适度宽松,对市场形成正面影响;第二,市场在经历前期上涨过程中,成交量开始逐步放大,显示出市场活跃度在增强。第三,前期有很多股票涨幅巨大,赚钱效应已经出现,而恰逢“两会”召开在即,市场热点仍将存在,资金仍有做多意愿。因此,出现大幅调整的概率较小,市场仍将会以震荡上行的方式进行。


邓二勇:当前市场的风险较大,3月份变盘的可能性非常大。在经济缓慢下行的压力下,市场将转入调整,而中期底部仍需等到三季度经济见底前来确认。


主持人:在调整可能拉开序幕的背景下,投资者分别应采取什么样的操作策略?


陈祥生:鉴于目前股市的运行状况,我们认为市场上升空间仍然存在,虽然过程会有波折。在市场反弹进入下半场之后,投资者仍可积极参与。板块选择方面,前期的热点板块可继续关注:房地产作为反弹下半场的领头羊,政策上的微调将有利于行业景气好转;电子信息在未来一段时间景气拐点的判断将更为明确,因此仍有上升动力;券商在流动性恢复和股市好转的背景下也会维持热点。此外,建议关注前期涨幅较小的消费股,如汽车、家电等。


邓二勇:我们对市场的判断为反弹进入后半程,数据的陆续公布将使市场关注的重心回归到对经济缓慢下行的担忧之中,3月份市场趋势将发生扭转。而考虑到在当前的乐观情绪中,市场对政策微调的积极反应被放大,所以虽然短期市场仍在上涨,但风险也在继续累加。因此,对于场内资金来讲,谨慎持有并根据风险承受能力可选择离场;对于场外资金,当前入市的风险较大,等待是最优的选择。品种方面,博反弹尾声下的弱势股拉升要承担较高的风险,还需寻找基本面具有支撑的绩优股。


回望2132点


“中期底部”是否确立


主持人:伴随本轮反弹的延续,市场中开始出现关于“牛市”的探讨。那么,2132点是否是市场中期底部?市场真的进入了牛市初期吗?


陈祥生:2132点中期底部的判断是成立的,但就此认为牛市到来则为时过早。对于2012年,宏观经济基本可定义为调整年,虽然我们判断二季度有可能成为经济增长的拐点,但在拐点出现之后,经济的弹性将大幅降低,增长将呈现缓慢恢复的态势。对于行情的演进,流动性恢复与经济见底都是正面影响,而2132点的动态市盈率则会形成强力支撑。不利的方面则体现在经济弹性降低以后,基本面难以有亮点出现,而国外欧美经济复苏过程并不会一帆风顺。此外,房地产业的复苏情况也将决定市场指数的点位。如果中国经济没有出现所谓的“硬着陆”问题,那么2132点所形成的支撑位基本可以确认为中期底部。


邓二勇:1-2月为经济数据公布的空白期,进入3月份,经济数据的陆续公布将令市场关注的重心回归经济。随着经济继续缓慢下行在后续公布的工业库存、制造业PMI、工业增加值数据上得到验证,反弹也将进入尾声。当然,这一判断的风险点在于,如果经济减速触及政策可以容忍的限度,政府选择大规模出手放松,则市场的调整将被延缓。


我们认为接下来市场将进入下行调整期,但对于市场能否破前期低点的判断,还有很多不确定因素,包括国内地方债务平台、海外经济方面是否有超预期因素。


采访后记:近期的市场似乎愈发让人“看不懂”:攻破2400点理应歇脚休整,却突然加快了反弹脚步;上涨空间似乎进一步打开,可周一中石油异动敲响了警钟;周二市场屏气敛息等待下跌,大盘则意外收红;周三,调整终于姗姗来迟,可这根不长不短的阴线却并未缓解投资者的纠结心态。


其实,2132点以来的反弹本就在犹豫中展开,随着反弹时空的推移,近期市场分歧更加严重,多空博弈渐趋激烈,“空头不死心,多头不放弃”成为当前市场的真实写照。本期两位金牛分析师关于短中期的市场观点更是出现了精彩的碰撞,这恰恰也证明了当前市场的迷茫与微妙。正所谓“横看成岭侧成峰”,同样的调整窗口看到了不同的风景,两条逻辑线无疑能够帮助我们更深刻地理解“市场先生”。

猜你感兴趣

更多 >>

评论

评 论

更多精彩内容