A股离天亮不太远

国投瑞银投资部副总监徐炜哲:近期我们较为乐观,虽然短期内政策放松的概率较小,资金面较为紧张,但如果政策保持相对中性,不再继续出台紧缩政策,未来市场向好的概率较大。

中欧策略研究员腊博:我们对中小板和创业板仍较谨慎,从历史比较来看,中小板和创业板不具备估值优势,而且,较多创业板公司上市之前业绩存在虚增的情况。

在欧债危机和通胀高企的内忧外患夹击之下,表现纠结的A股到底何去何从?8月CPI略有回落,通胀见顶.

政策不会再紧也不会放松

7月CPI增速创出37个月新高,8月仅略有回落,仍高于预期。通胀见顶的预期是否已兑现?货币政策在短时间内会有调整转向吗?在抗通胀与保增长之间,政策会怎么抉择?

徐炜哲:8月份CPI出现了预期中的小幅回落,我们预期四季度通胀应该会有一定缓解,但会是一个缓慢回落的过程。欧美经济情况不容乐观,油价及大宗商品价格步入下降通道,一定程度上有利于缓解国内输入型通胀的压力,下半年通胀风险不会太大,国内紧缩政策继续加码的可能性较小。

腊博:7月份CPI是否为顶部尚不能确定,根据我们的监测,9月份CPI可能会接近7月份的高点。不过,随着需求的回落和前期宏观调控的逐步显效,新涨价因素正在减弱,10月和11月CPI会出现比较明显的回落。在目前9%以上的经济增长和6%以上的通胀水平下,“控通胀”还是政策的首要任务,不过,外围形势比较动荡,预计货币政策应该不会继续从紧,但也不会放松。

市场离黎明不算太远

怎么看四季度的A股走势?目前的市场是否会如主流观点认为的“正在加速筑底之中”?

徐炜哲:今年A股市场在内忧外患叠加下表现纠结,年初以来我们一直比较谨慎,但近期有所转变,目前我们较为乐观。由于欧洲和美国债务危机的影响,两个地区未来可以动用的货币政策非常有限,经济增长也将长期趋缓。这对于新兴市场来说,反而是有利的形势,由于发达国家经济增长的放缓,能源等大宗商品的价格下跌使新兴市场的通胀压力得到部分缓解,对这些国家政策的弹性空间和经济加速提供了有利条件。虽然短期内政策放松的概率较小,且资金面较为紧张,但是如果政策保持相对中性,不再继续出台紧缩政策,未来市场向好的概率较高。

腊博:目前市场已经反映了部分经济减速的预期,不过,由于担心“黑天鹅”事件的发生以及看不到货币政策的转向,市场缺乏做多动力。未来发展可能会经历两条路径,第一是市场预期与实际情况出现偏差,预期会继续下调;第二是市场预期符合实际情况,货币政策不会转向。无论走哪条路,都不太支持股市出现反转。我们认为出现第一条路径的可能性比较大一些。

所以,在目前阶段,判断市场见底还有些早。政策转向的条件与市场当前对经济的预期还存在差距,但估值和业绩较大的结构性差异,说明股市面临的系统性风险在减弱,如果说上半年股市还处于“黄昏”,那么下半年股市正在经历“黑暗”,离“黎明”已经不算太远了。

在目前的市场环境中,您倾向于采取什么策略?四季度看好哪些行业或投资主题?

徐炜哲:在目前的结构性行情中,成长股的挖掘将成为超额收益的主要源泉。我们将从两条主线出发,一方面重点关注成长性较好的医药、消费、新兴产业等行业,另一方面关注估值较低的银行、地产、保险等蓝筹股。

腊博:当前我们对股市还比较谨慎,但随着各行业估值的回落,市场对业绩减速的预期越来越充分,市场应存在结构性机会。在经济减速和通胀第四季度回落的大背景下,我们更加关注同时具备估值安全性、行业基本面稳定、业绩存在预期差、未来还可能受益于政策预期变化的行业。

消费股仍有相对优势

弱市环境大家的关注点很容易集中在消费行业,怎么看待消费类股票的机会?

徐炜哲:在经济下行的背景下,投资产业链相关的行业以及一些周期性行业受经济周期影响较大,而大消费行业受经济周期波动较小且业绩增长较为确定,在相对弱势的行情中,消费等防御性行业会更受青睐。目前有些消费板块的估值并不便宜,各个细分行业的分化较为明显,只有持续稳定的盈利增长才会使其估值更有吸引力,我们将根据细分行业的业绩预期进行结构调整。

腊博:在货币政策没有转向之前,消费类行业的相对优势仍可保持。但随着其他行业不断下跌,股价所包含的负面因素越来越多,其中不乏一些悲观预期过度的行业,消费类行业的相对优势应该会逐步减弱。放在长期的角度来看,消费类行业的成长属性决定了他们是风险收益比最好的行业,过去10年收益率最高的前10大行业中,白酒、医药、零售、景点均在其中,而白酒涨幅在全行业中最高。所以,我们建议多以长期和自下而上的角度,看待消费类股票的投资。

对中小板和创业板仍较谨慎

近日,中小板指数创13个月新低,中小股票是否已经调整到位?如果小股票见底,是否意味着市场机会将来临?

徐炜哲:经历年初以来的持续下跌,各类指数的估值都在向2008年金融危机时的水平靠拢,截至9月15日沪深300指数的滚动市盈率为11.71倍,已接近2008年历史低位,而中小板指数的滚动市盈率也降至34.32倍。中小盘股票是否调整到位尚不能一概而论,在目前的结构性行情中,我们应该跨越大盘中小盘等传统概念,布局一些业绩超预期、具有竞争力的成长股。

腊博:作为整体和自上而下的观察,我们对中小板和创业板比较谨慎,主要以下几方面原因:第一、虽然目前大盘的估值与2008年相当,但估值的结构性差异还是比较大,从估值的历史比较来看,中小板和创业板不具备估值优势;第二、较多创业板公司上市之前业绩存在虚增的情况;第三、在经济减速的大背景下,中小板和创业板上市公司的抗风险能力并不比大公司好多少。从二季报的情况来看,创业板上市公司利润增速明显弱于全部A股,这里面有宏观经济环境的影响,也有前期业绩虚高的影响。

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