新股发行被指涸泽而渔 IPO“高压”下的A股之殇

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随着今年以来股指的不断回落,市场上有关新股发行、上市节奏过快导致股指不断下跌的质疑声再度响起,而为了呵护股市的运行,要求新股停发、缓发的呼声也是此起彼伏。那么,新股发行究竟是否对股指的运行产生了重大影响呢?《第一财经日报》记者通过梳理今年以来新股发行、上市的情况发现,新股的发行、上市情况与股指走势不无关系。


新股发行速度未减


Wind数据显示,今年以来(截至8月18日,下同),A股首发新股达到204只之多,共募集资金1930亿元。从新股发行家数来看,尽管一年时间尚未过去2/3,但发行家数已然高居A股历史第二位,仅次于去年发行的347只,如果保持此前较快的发行节奏的话,今年首发新股的家数甚至有望挑战去年的历史纪录。就总体而言,今年新股发行速度仍然较快,并未因市场整体走势不佳而出现明显减速。


不过,由于今年市场整体走势不佳,首发新股募集资金的数量却很难超过去年。去年首发347只新股共募集资金达到4911亿元的历史最高值,而今年1930亿元的募集资金数尚不到去年的一半,再加上目前大盘新股发行资源越发稀缺,今年的募集资金金额要想再创新高的可能性已经非常低了。


从新股发行家数对股指走势的影响来看,两者之间的关系相对复杂。1月新股发行家数达到35家之多,为全年最高,月度募集资金数432亿元也是全年最高,这也使得市场资金面倍感压力,上证指数[2534.36 -0.98%]也因此下跌了0.62%。而随着新股发行数量随后有所放缓,下降至每月20多家、月度集资250亿元左右的水平,股指在2~4月间出现了一波上涨行情。


此后,随着股指的回落,新股发行和募集资金的数额均开始出现回落,尽管每月首发新股目前均达到20家以上(含),但募集资金数额却出现了大幅回落,6、7月份的集资总额均低于150亿元,受股指走势影响较为明显。


一位券商投行人士表示,IPO筹资额的多少会对股指走势产生影响那是肯定的。如果筹资数额过多无疑会使市场产生“失血效应”,从而导致股指下跌,股指的下跌又会反过来影响IPO筹资,迫使其降低发行速度或减少筹资额。反过来,如果股指走势良好,则有助于新股的发行,发行家数和市盈率也会水涨船高,2007年时的新股发行情况就是一个典型的例子,不过一旦新股发行数量超过了市场的承受能力,股指就又会以下跌来倒逼新股发行减速。


就今年的情况而言,2~4月份股指反弹时期新股的发行就相对顺利,到5月份时就开始比较难了,尽管集资额还维持在相对的高位,但到了6、7月新股就明显开始发不出去了,创业板发行市盈率跌破20倍的极端情况也是出现在6月底。后面股指开始出现反弹,发行的情况才开始有所好转。


首发市盈率和股指走势


而从首发市盈率和股指走势的关系来看,两者则是高度相关。以上证指数为例,今年以来的股指走势基本呈现年初冲高,自4月中旬摸高3067点之后开始不断回落的走势,8月9日创出今年低点2437点。而从首发新股月度的平均首发市盈率来看,1月72.91倍的平均首发市盈率为最高,此后在股指不断攀升的2~4月,平均首发市盈率维持在55~56倍的水平,自5月开始出现明显下滑,降至36.39倍,6月更是下降至27.73倍的全年低点;此后随着股指的一度反弹,平均首发市盈率也在7、8月间维持在36倍左右的水平。


而从另一个角度来看,新股首发市盈率的高低也同样对股指走势有所影响。由于目前新股上市首日的走势就计入股指走势,而首发市盈率的高低又对新股上市首日定位至关重要,因此通过首发市盈率——首日涨跌幅——股指走势这一影响链,新股首发市盈率在某种程度上成了股指助涨助跌的加速器。


以创业板的指数走势为例,1月指数整体走势不佳,创业板上市的新股也在1月中下旬开始出现上市首日即破发的情况,即便有所上涨,涨幅也很少超过20%。而随着股指在2月份开始回暖,创业板上市的新股首日涨幅也开始有所回升,涨幅开始普遍超过20%(少数例外),但从3月底开始,新股上市再次出现首日破发的情况,随着这一情况的日益频繁出现,股指在4月中旬开始见顶回落。


而从股指开始大幅下跌的4月下旬开始,新股上市首日破发几乎成为了家常便饭,2~4月间新股发行市盈率的持续高企无疑是一个重大因素,当市场开始难以承受连续的“失血效应”之后,股指的下跌也就不奇怪了,因为这是市场的自发调整机制开始起作用了。


此后,随着新股首发市盈率的回落,新股上市首日涨幅在6月初就开始了回升,破发的现象较少出现,而股指也随后在6月底探明短期底部,开始反弹。股指反弹期间新股上市首日涨幅开始水涨船高,甚至出现了涨幅超过100%的个股,不过随着近来股指的再次走弱,新股上市首日涨幅又开始收窄,目前回落至50%附近。


一位私募基金人士表示,新股发行、上市对市场存量资金的负面影响是显而易见的。如果没有增量资金的入市,照今年以来的新股发行节奏,股指要想出现牛市走势肯定是不可能的,毕竟今年整个实体经济的资金面都很紧张,这也可以从目前民间拆借利率高企得到体现。在目前的资金面状况下,新股要想继续高价发行显然不太现实,有些个股的发行市盈率就已高于目前市场的存量股票,不破发才是怪事了。尽管不能说新股发行过多就是导致股指下跌的根本原因,但其对股指走势的压制作用还是较为明显的,要想股指走出目前的困境,放慢新股发行、上市的节奏,给市场休养生息的时间还是必须的,“涸泽而渔”的发行策略显然到了需要改变的时候了。


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