结构性行情强化 2600后大盘剑指何方

云飞_168 收藏 0 13
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过去一周,欧美主权债务危机引发了全球股灾,投资者认为经济前景充满不确定性。但我们认为这会强化A股的高PE的结构性行情。


在上证指数[2626.77 1.30%]从2600点反弹到2800点期间,投资者对于今年夏天有三个拐点(通胀拐点、政策拐点、库存拐点)的乐观预期。时至今日,后两个拐点的预期没有完全兑现。尽管争议越来越大,但大多数投资者还是相信,今年夏天是通胀的拐点。这是当前对A股市场最强有力的支撑。


然而结构性行情进行得如火如荼,市场冰火两重天。高PE行业和板块的近期市场表现远远超越低PE的行业和板块。创业板指[942.49 1.75%]数跑赢沪深300指数大约15%。7倍市盈率的银行股已经跌破前期低点,而28倍市盈率的食品饮料行业股价却在接近历史新高。


我们认为结构性行情还会延续。一,指数短期内不会大幅跌破2500点。尽管欧美主权债务危机引发了投资者对经济增长前景的担忧,但沪深300指数、中证500指数的市净率已经下降到等同于2319点的位置,已经部分反映了世界经济减速的预期;二,通胀拐点预期不能被证伪,大概率看,8月、9月物价水平(同比)会持续下降;三,资本市场流动性在8月比7月相对充裕。7月央行多数时间净回笼,干扰了货币市场资金价格;而且部分国有企业集中上缴利税,财政存款增加,部分资金流出;这些因素将在8月有所缓解。但8月央票到期资金不足3800亿元,新增外汇占款可能保持在低位(不足2000亿元)。因此,8月流动性有改善,维持市场活跃,但改善有限,只能选择局部市场(消费+成长)。更重要的是,我们预计9月的流动性会明显改善。毕竟9月外汇占款会季节性上升,财政存款会季节性减少。四,支撑部分成长股的动力可能来自财政支出。今年以来中央财政收入超预期增长,而历年中央财政都是保持略微赤字,因此下半年中央财政也会出现超预期的支出。五,从目前已公布的半年报业绩来看,2011年全年盈利预测已经开始下调,但下调幅度不大。如果不出意外,2011年全年盈利预测在半年报披露结束后,只有8-10个百分点的下降,好于预期。


欧美主权债务危机事件可能会强化结构性行情。美国债务评级下调的背后,是投资者的双重担忧。一是政府部门的持续赤字必须得到遏制,换言之,美国政府不能在未来持续增加杠杆。2008年金融危机以来,美国政府主动接过居民部门的杠杆,并没有实施真正的痛苦紧缩。如今,政府部门也不能无限制地增加杠杆,借贷度日。二是在两次量化宽松的背景下,美国经济只能轻微复苏,未来政府部门可能降低杠杆,这更增加了经济复苏的困难,全球经济蒙上了阴影。对于A股投资者而言,那些严重依赖外部需求,或者依赖与外部需求有关投资的行业,其盈利前景堪忧。在这种情况下,高PE的消费内需股、有真正成长性的中小盘股票,会得到持续追捧。


当然,我们认为随着超额收益不断增加,结构性行情调整的风险也在增加,这种风险在9月可能加大。


一方面,我们预计进入9月之后,投资者对通胀关注焦点将从同比转向环比。而且随着QE3酝酿,通胀周期演变的预期会更加紊乱。另外接近四季度,投资者可能开始更多关注2012年上半年的通胀形势。


另一方面,尽管我们预计9月资本市场流动性持续好转,但这反而增加了政策调控风险。我们认为如果8、9月外汇占款顺利增加,再考虑到央票到期,存款准备金率上调的政策风险不能被完全排除;不仅如此,成长股持续活跃后,资金需求量不断上升,在流动性供给不能持续增加的情况下,可能会自我终结,比如,创业板成交量占全市场成交量不断增加。


一旦在通胀预期和流动性方面遭遇挑战,配置天平会再次均衡,低估值板块比较抗跌,很可能跑赢高估值板块。


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