实业真能让投资者扬帆吗

11月15日,力帆实业在上交所发行2亿股,其中网下发行数量4000万股,占本次发行总量的20%;网上发行数量为16000万股,占本次发行总量的80%。发行后总股本约9.51亿股,发行价格为14.5元,对应市盈率约45.31倍。投资者投资力帆实业,真的可以“扬帆远航”吗?不妨先从其招股说明书说起。


力帆实业的资金链紧“吃紧”?


力帆实业是重庆当地最大民营企业,据招股说明书介绍,公司成立于1992年,以摩托车制造为主业,2005年进入汽车制造业。2006年,受资金困扰的力帆实业,开始谋求上市融资。招股说明书披露,力帆实业2007年以来,营业收入和利润额出现不同幅度的下滑。2008年利润额仅为2.21亿元,同比下滑47%。2009年之后营业收入和利润额虽然出现上升,但总体业绩仍低于2007年。


造车是资金密集型、技术密集型行业,需要大量资金。作为我国最大的摩托车制造企业之一,力帆实业在进军汽车制造之前年销售额约为45亿元,净利率约为7%,每年净利润约为3亿元。但汽车制造需要更大规模资金投入,加上初期经营业绩欠佳,显然已经导致力帆实业资金链“吃紧”。而根据力帆实业的规划,该公司尚需要24亿元来发展轿车业务。


值得一提的是,在招股说明书中,力帆实业说:“若金融危机影响未能完全消除,造成世界宏观经济二次探底,可能会使本公司摩托车出口形势出现反复,进而对本公司经营业绩造成影响。”


力帆实业的利润率“偏低”?


一些业内分析人士指出,摩托车空间不太大,轿车竞争太激烈。从招股书看,力帆汽车的毛利润率尚可。


但是,2009年力帆轿车产量仅为43146辆,低于市场预期。公司乘用车已推出力帆520、力帆520i、力帆620、力帆320四款排量在1.3-1.6L区间的中小排量轿车,及排量在1.3L的微型客车,并将在未来1-2年内推出SUV,排量扩展至1-1.8L区间,形成较为完备的乘用车产品线。不知道1-2年后,汽车市场有是怎样一番格局呢?同时,力帆轿车520、320、620、520i四个系列车型最低售价为3.98万元,最高售价7.98万元,低廉的售价,定位中低端市场客户,导致其利润率只能是“偏低”。


力帆海外市场风险“凸显”?


众所周知,力帆实业长期致力于境外市场的开拓,公司摩托车产品行销160多个国家和地区,乘用车产品远销60多个国家和地区。


但坦率地讲,力帆实业面临的风险不可忽视:就政治风险看,公司销售网络覆盖全球各大洲,部分境外业务区域可能会发生;就法律风险看,知识产权保护及技术标准壁垒等都不容回避;就经济风险看,汇率风险、合作对方企业的信用风险、当地经济形势变化等有可能牵一发而动全身;就信息不充分风险看,海外经营中,可能面临着对当地法律法规、外汇政策、税收政策、环保政策的规定了解不够充分,对其变化了解不够及时,不可避免地存在投资或经营时信息不充分的风险。


2009年受金融危机影响,力帆轿车出口回落,在2009年国内销量增长107.4%的情况下,整体销量增长仅22.0%,市场份额下滑至2.7%。可见海外市场的巨大投入,不但没有带来喜人的利润,还丧失了国内高速发展的机遇。


力帆面对的宏观面“利好”?


虽然我国人均汽车保有量远低于世界平均水平,随着中国宏观经济持续增长和居民收入的增加,未来增长空间仍然巨大,但是,短期内国内产能规模的迅速扩张会对力帆乘用车业务的发展无疑会带来不利影响,全国汽车业产能过快增加已经出现竞争进一步加剧的迹象。产能过剩必将导致市场竞争更为激烈,对企业成本控制、新产品研发和推出、售后服务完善和销售网络建设提出更高要求。


随着宏观经济的恢复和国内汽车消费快速发展阶段的到来,力帆实业乘用车产能远不能满足公司未来发展规划的发展需要。如果力帆实业不能及时抓住市场机遇,提升生产规模、增加产品系列,将影响力帆实业乘用车的发展前景。


更为重要的是,产能过快增长可能导致国家出台相关调控政策。出于对能源、环境、产业发展的考虑,国家可能出台相关调控政策。如果未来行业出现长期产能过剩情况,力帆汽车将面临较大的市场竞争压力,发展空间很可能受到挤压。


力帆消费者群众“稳定”吗?


不得不说的是,造就力帆辉煌的主打产品摩托车前景并不让人看好。上世纪90年代末,许多城市出于对交通管理、环境保护、城市形象等因素的考虑,逐步出台各类对城市摩托车限制甚至禁止使用的地方政策,迄今全国已经有上百个大中城市加入了“限摩、禁摩”行列,摩托车的消费群呈现萎缩趋势。随着国内城市汽车普及率的提高及城市交通管理难度的增加,“限摩、禁摩”的风险不仅长期存在,并且可能会有更多的城市加入“限摩、禁摩”行列。这对力帆摩托车的国内城市市场开拓而言,是一项不利因素,可能延滞力帆实业对行业的整合进程,增加未来的不确定性和竞争风险。


力帆作为重庆当地最大民营企业能够上市,对当地经济无疑是件好事,不过对广大投资者而言,盛宴当前举箸却要冷静。面对可能有些“硌牙”的大餐,难道不应该三思而后行吗?

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