股市缘何不听宏观经济使唤了?

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导读:进入2010年,处在后金融危机时期的我国经济形势趋于复杂,处理管理通胀预期与保持经济增长、调整经济结构三者关系的难度加大;资本市场相继推出一些创新举措,新旧结构性矛盾交织发挥作用,市场行情发生巨大波动;宏观经济政策、资本市场改革、国际因素传导无论单个来看还是相互关系,都变得扑朔迷离,难以把握。   从年初算起,沪深股市已下跌30%左右;而国际主要股市虽也有调整,但幅度小于中国。股指期货被视为稳定市场的重要工具,但我国推出该品种以来,股市接连下挫。对这些问题的解释已有很多,但广大投资者依然觉得还有未揭
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进入2010年,处在后金融危机时期的我国经济形势趋于复杂,处理管理通胀预期与保持经济增长、调整经济结构三者关系的难度加大;资本市场相继推出一些创新举措,新旧结构性矛盾交织发挥作用,市场行情发生巨大波动;宏观经济政策、资本市场改革、国际因素传导无论单个来看还是相互关系,都变得扑朔迷离,难以把握。


从年初算起,沪深股市已下跌30%左右;而国际主要股市虽也有调整,但幅度小于中国。股指期货被视为稳定市场的重要工具,但我国推出该品种以来,股市接连下挫。对这些问题的解释已有很多,但广大投资者依然觉得还有未揭开的谜底。究竟该如何看待与中国股市息息相关的诸多矛盾?究竟该如何看待资本市场改革的走势?本报自今日起,连续推出“论当前中国股市五大关系”系列评论,对这些问题给予分析和解读。


最近两个多月来,中国的广大投资者颇感困惑:一方面,宏观经济数据相对乐观向好,宏观决策应对平稳;另一方面,沪深股市持续快速下跌,对各类消息杯弓蛇影。


今年一季度,我国宏观经济增长强劲。据国家统计局初步核算,一季度GDP同比增长11.9%,CPI上涨2.2%,PPI上涨5.2%。5月份经济数据也显示,全国规模以上工业增加值同比增长16.5%,增速比上年同月加快7.6个百分点;CPI同比涨幅3.1%,但环比下降0.1%;货币信贷正逐步恢复常态。经济平稳较快增长,价格上涨压力趋缓,这应当称得上是一幅较理想的“经济增长路线图”。


但相对于我国宏观经济企稳向好的大趋势,沪深股市的走势显得沉闷。在一季度GDP增长11.9%的同时,同期上证综指却下跌了5.13%。至6月30日,上证综指报收2398.37点,半年下跌26.82%;深证成指收盘9386.94点,半年下跌31.48%。沪深两市市值蒸发超过2.5万亿元,户均亏损3.5万元。


曾有经济学家如此比喻说,宏观经济的基本面好比是“人”,资本市场好比是围绕主人奔走的“狗”。狗有时候跑得比主人快一些,有时候又落在了主人的后面;但不管怎样,狗总是围绕主人这一核心,而非狗牵着主人走。


那么,中国股市连续两个月的暴跌走势是否说明狗已经不听主人的指挥了呢?


我们首先认为,目前股市大盘下跌已有30%左右,与宏观经济背离的幅度已不小,“狗”走回“主人”身边的可能性正在增大。第二,在我国股市这样一个新兴加转轨的市场,在一个阶段内出现经济与股市的“背道而驰”也是可能的。但同时,我们看待宏观经济与资本市场的关系,要把目光放在一个较长的时间周期内考察。某一特定阶段的“背道而驰”不等于常态。随着我国资本市场进一步改革发展,市场成熟度会不断提升,晴雨表功能将会得到更好地体现。

晴雨表既反映经济形势


也反映股民心态


拉长时间跨度看,A股市场走势基本上反映了宏观经济的运行趋势。特别是在股改后,A股市场逐步进入了全流通时代,股市的晴雨表功能就体现得更加明显。从上世纪90年代以来,中国宏观经济进入一个高速增长的阶段,平均每年增长速度约为9.8%,经济总量增加了两倍以上。而同期股市的走势基本上是与其一致的,涨幅远远高于这一水平。特别是2005年以来,经过了股权分置改革、上市公司法人治理等一系列的改革,股市的容量也大幅增加,一大批关系国计民生的大型企业通过IPO和并购重组、定向增发等方式进入股市,使得股市与宏观经济的关系更加紧密。总之,近年来的中国股市,涨也好,跌也好,都已经跟从于宏观经济的变化,已经逐步当担了国民经济的“晴雨表”。


但我们也看到,股市具有反映宏观经济晴雨表的功能,是从总体上、大趋势上说的;这并不是说每一时刻的股市表现都要符合宏观经济的“现状”,而是动态地反映经济变化。


研判资本市场走势,不仅要关注宏观经济的变化,还需要分析微观企业的生产经营状况。目前股市所表现出的状态,既与宏观经济相关,也与相当多的微观因素相关。既有对当期因素的反映,也有对未来时段的超前反映。有分析师认为,宏观经济数据走好,而股市下跌,是投资者对未来宏观政策不确定性以及通胀预期等的提前反映。


也有分析师指出,A股市场下跌,一是因为今年经济虽然增速提高,但是对于明年经济的预期下降,因为房地产和出口等主导行业的预期不明;二是去年股市涨幅较大,已经隐含了今年经济快速增长的预期。


即便仅从当期而言,也有分析人士认为,经济数据向好趋势有可能出现逆转。虽然6月份数据尚未正式公布,但具有经济的先行指标——6月构成制造业PMI的五个分类指数已经出来。其中生产指数为55.8%,比上月下降2.4个百分点;不过,仍连续17个月置于临界点以上。就此数据,乐观者认为,制造业生产总体上继续呈现增长态势,但增幅有所收窄;悲观者就认为,经济增速将出现拐点,较高增长的势头已不再。这样的不同认识客观上会导致投资者持有谨慎心态,一旦遇到突发事件,还会放大这种谨慎心态。


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