[原创]行业轮动规律的内在逻辑分析

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我们在进行证券投资过程中,经常会发现市场会出现板块轮动与行业轮动的规律,如果我们研究一下美国股票市场就会发现股票市场一般会超前经济周期运行,在经济下降的中途股票市场就已经见底了,在经济到最高峰之前,股票市场就已经开始调整了。进一步如果你研究一下在股票市场和经济周期对应的大的波动周期时,你就会发现股市的行业轮动规律,在美国股市的牛市初期金融与运输业开始先启动,到了牛市的中期信息业与资本货物也开始启动,到了牛市后期工业行业开始启动,到了牛市的最高点,能源与贵金属表现突出,而熊市的初期是非耐用消费品和医疗保险业表现良好。由于中国的经济结构与经济发展阶段和美国不同,因此行业轮动也不同,但是在中国也存在着行业轮动的规律,只要我们运用统计分析的办法就可以得出规律,从而在投资过程中取得更好的投资收益率。

那么在一个牛熊转化的周期过程中为什么会有行业轮动规律呢?这就需要我们作出解释。

首先是行业的产业链条导致了行业轮动。比如当先导的产业汽车与房地产需求上升从谷底迈向景气的上升阶段时,由于钢铁、建材、有色金属的需求主要来自房地产、汽车和基建,因此这几个行业也会因为供需发生变化而复苏,同样由于电力的消费中需求因素主要来自于钢铁、有色、建材、化学原料,而煤炭的主要消费来自电力、钢铁和建材,因此,煤炭和电力随着下游需求的上升而景气轮动,最后由于港口、集装箱运输、船舶与整体经济复苏带来的贸易额上升及大宗商品需求旺盛密切相关,因此它们也会随之表现出联动,与之相反,当先导行业需求下滑时,所有行业将因此轮动向下。

其次是传导机制,为什么不是所有的行业同时启动而是轮动?这是因为从正常的行业复苏角度而言,消费领先于产量,投资滞后与产量,以房地产——钢铁产业链条为例,在房地产销量与钢铁价格分别作为各自行业催化剂的情况下,房地产销量回升到房地产投资回升有一个滞后期,而房地产投资拉动钢铁销量上升到钢铁价格上升又有一个滞后期,所以最终结果就是房地产板块首先上涨,而钢铁板块上涨滞后。从行业催化剂角度讲,当前利润率高的房地产行业,销量回升和价格上升都能够成为行业股票上升的催化剂。而对于当前盈利能力低的钢铁行业,销量回升对于其估值提升的作用远远低于价格上升的作用,只有持续的钢铁价格上升才能够成为钢铁股票上涨的催化剂。

第三是流动性。为何有时板块股票的表现并不依照产业链条的顺序?这里涉及到流动性的因素,简单说就是商品市场的存在提高了产品价格发现功能,提高了产品对实体经济需求的反应速度。而产品价格的上涨反过来又迅速提高了相应行业的盈利能力和利润增速,所以此时相应产品价格的上涨成为了对应行业的主要催化剂因素,典型例子就是有色金属。也就说由于上游某些产品(有色、原油等)的期货价格对实体经济反应敏感,从而使得商品市场和资本市场往往都领先于实体经济变化,而上游产品价格的变化又是相应股票变化的催化剂,因此经济复苏期,我们更常看到的是上游和下游的板块表现更好。


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