英国人看中国:中国又一个“不败”神话破灭了!

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导读:中国连续三只大盘A股跌破发行价,高定价後破发的尴尬局面,让业内人士相信新股发行(IPO)制度的新一轮改革渐行渐近。监管层有可能会考虑给予承销商一定比例的自主配售权,或会触动承销商向高定价说"不"。   熟悉中国新股发行的市场人士称,监管层如果最终决定在新股发行中给予承销商10-20%左右的自主配售权,将有助承销商在IPO定价时与发行人相互制衡,引导发行价趋向合理。   这与香港的新股发行制度如出一辙,也是更为市场化的作法。但照搬国际惯例,在中国一向未必行得通。如何避免自主配售权被暗箱操作,成为利

中国连续三只大盘A股跌破发行价,高定价後破发的尴尬局面,让业内人士相信新股发行(IPO)制度的新一轮改革渐行渐近。监管层有可能会考虑给予承销商一定比例的自主配售权,或会触动承销商向高定价说"不"。


熟悉中国新股发行的市场人士称,监管层如果最终决定在新股发行中给予承销商10-20%左右的自主配售权,将有助承销商在IPO定价时与发行人相互制衡,引导发行价趋向合理。


这与香港的新股发行制度如出一辙,也是更为市场化的作法。但照搬国际惯例,在中国一向未必行得通。如何避免自主配售权被暗箱操作,成为利益输送的工具,恐怕是监管层要审慎斟酌的问题。


"(新股)破发最主要的原因就是定价太高。。。现在承销商和发行人的利益完全一致,如果承销商有真正的自主配售权,就会有来自内部销售的的压力,作为承销商必须平衡两方面的利益,就有了约束价格的动力。"一家合资券商投资银行部主管说。


1月底,中国西电(601179。SS: 行情)首日上市跌破发行价,为三年多以来所首见,步其後尘的是中国二重重装(601268。SS: 行情)和中国一重(601106。SS: 行情)。首日破发似乎渐成中国股市常态。


而香港的IPO定价,发行人和承销商往往要经过激烈的"讨价还价"才能确定最终发行价格。因承销商要考虑为买方客户预留股票挂牌後的上涨空间,故力求发行人接受低一些的定价。


万德资讯统计显示,自2009年6月中国IPO正式开闸以来,首发平均市盈率基本呈现逐月上升的态势,从2009年6月的32。9倍,一路上升到2009年12月的65。45倍。截至今年1月20日,1月份新股的平均市盈率为67。79倍。


**中国特色**


在目前A股的新股发行体制下,发行人和保荐人双方都希望将发行价格做高,这样发行人可募到更多的资金,保荐人则按募资额收取承销和保荐费用,当然也是水涨船高。


再加上机构投资者为了争抢新股大饼,在参与询价时报高价以取得配售权,更使A股的高定价变得难以避免。


中信证券资本市场部执行总经理孙毅此前曾表示,主承销商自主配售权是累计投标制度成功的关键因素之一,中国可以在一定程度上尝试,例如网下发行的20%给予主承销商进行自主配售。


但把国际惯例引入中国,就得考虑中国特色。如何约束这部分自主配售权,避免历史教训重演,是明摆在面前的挑战。毕竟早在10年前,保荐机构自主配售权在A股市场的短暂尝试,就因黑箱操作而夭折的教训在先。


"若将10-15%的新股转由主承销商自主分配,既使存在利益输送等弊端,总体是利大于弊",长江证券研究部主管张岚说。他认为,这有利于引导发行定价趋向合理。


中国这个动辄IPO冻结资金上万亿的市场,确实是颇为独特。在当前供小于求的市场环境下,新股定价一时恐怕还难以放低高高在上的身段。


正如新股接连破发,虽然令申购热情下降,但大盘股中国一重仍有20倍的超额申购。


"在新股卖方市场格局短期难改变的情况下,对于发行人及保荐人的约束很难真正做到。"上海一券商投行人士说。



·测测你的虎年运势!·200元话费送不停!! 国内的承销商目前还不愁新股销路,因为客户会自动找上门。但在香港,承销商要通过多年的积累,并小心维护与机构投资者的关系,以便在承销新股时派上用场。


所以香港IPO的承销商在确定价格时,一定会考虑机构投资者的利益。试想如果你承销的股票接连在首日跌破发行价,以後哪个大客户还买你的账?


**阵痛的过程**


实际上,发行机制的任何调整都会牵涉到利益以及利益再分配。业内人士指出,目前最应该做的就是坚持市场化,减少行政干预,完全让市场做主。


"我始终认为,市场是最好的教育手段。如果连续三个月破发,询价价格自然就上不去。"张岚说。


申购热情降温就是市场使然。中国一重IPO发行价低于发行区间上限,为2009年中重启IPO以来首次,说明机构出价时确实是谨慎了。


由于中国一重的配售率较高,取得重筹的机构投资者损失较大。比如中国平安(601318。SS: 行情)(2318。HK: 行情)及其旗下机构共获逾3。39亿股新股,占总股本比例超过5%。若按中国一重首日上市表现计算,中国平安已亏损逾5,000万元。


市场总是说真话的,当投资者经历了这个阵痛,终于意识到"新股常败"时,自然就清醒了。



·测测你的虎年运势!·200元话费送不停!! 摩根大通亚洲区股票及衍生品市场主管吴绳祖就认为,与2009年下半年行情一路上涨相比,投资者在2010年会对价格更加敏感。


国际会计师行普华永道预计,由于中国沪深股市的A股首次公开发行(IPO)活动有望在2010年的上半年持续活跃,沪深股市全年融资总额有望超过3,200亿人民币,较去年的实际融资总额增逾七成。(完)


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