冷汗直冒!2010年中国外围环境“惊涛拍岸”!!

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经历了本次金融危机后,传统消费型经济体居民资产负债表将面临长期的再修复过程。一方面,这种消费型国家居民的去杠杆化过程将使得全球的消费需求大幅下滑;另一方面,这也意味着国内消费对这类经济体经济增长的拉动占比下降,从而使得这些经济体对出口的依赖度大幅上升。

而对于出口外向型国家来说,全球需求的下滑使得这些经济体无法再像以前那样依靠外部需求来弥补本国国内的需求不足。对这些经济体来说,降低出口的依存度和更多依赖自身需求势在必行。这种全球贸易的再平衡和各国经济结构的调整将成为接下来相当长一段时间内全球经济发展的一个主基调。随着经济的逐步筑底和越来越多的消费型经济体的注意力抓向海外需求,这种要求贸易再平衡的呼声将越来越多。

作为最大的发展中国家和第二大出口国,中国将需要在金融危机后思考全球贸易再平衡化带来影响。从中国国内的情况来看,居民、银行和政府三大资产负债表都非常健康使得中国消费的潜力巨大。全球贸易的再平衡化意味着出口对经济拉动效应的减弱,这将激发政府进一步完善社保民生等体系的建设,通过释放居民存量财富来刺激国内需求,用内需来弥补外需下滑带来的漏洞。

另一方面,随着国内人口结构的拐点逐步临近,中国人口红利带来的劳动力价格优势在接下来一段时间内逐步减弱。从产业结构的角度来说,这意味着中国制造业需要逐步从过去的劳动密集型发展模式转向生产高科技、高附加值产品的发展模式转变。产业结构的调整将以一定规模的固定资产投资作为基础,因此在接下来的一段时间里,投资仍将在中国经济发展中起到重要的作用。

整体来看,中国经济将在接下来一段时间内进行一系列的调整,这种调整将需要一个稳定的国内外经济、金融环境。然而,后危机时代的全球环境并不一定如我们所愿的那么平静。


全球经济再平衡压力

从纵向角度来看,2010 年9.9%的GDP 增速相对2003-2007 年间年均11%增速并不算很高。如果考虑到2009 年的低基数效应,这一数字更谈不上十分的激动人心。做为新兴市场国家领头羊的中国,虽然 GDP 与过去几年纵向比尚属温和,但是横向和发达国家(甚至其他新兴市场经济体)比却极其“优异”。特别是在目前以美国为主的发达经济体仍然看不到中期结构性增长动力情况下,这种相对增长差异会导致从上世纪九十年代开始的、新兴市场与发达国家经济体之间的相对失衡特征更加突出。在全球经济再平衡压力变成无法躲避的现实的情况下,中国毫无疑问将会成为再平衡问题的焦点。

国内出口回暖反而导致再平衡压力加剧。做为有助于修复国内产出缺口的动力之一,中国2010 年出口同比增速有望达到20%左右。与此相对应,由于已经基本上用尽了投资、消费和政府花钱等方式来拉动经济增长,全球最大经济体的

美国却最迫切需要全球采取有利于其出口等再平衡手段帮助自身恢复增长,并寻找到新的中长期增长动力。在发达经济体对出口依赖程度提高的同时,中国出口恢复较快增长将会使得2010 年全球再平衡压力进一步加剧。

再平衡压力下的“惊涛拍岸”

本次金融危机中,各国央行普遍实施宽松货币政策的后果之一便是流动性大幅过剩。全球广义货币超发接近20%,约合10 万亿美元左右。而且随着经济回暖货币乘数将上升。最保守估计,按照2003-07 年全球平均名义GDP 增速均值估算。即使货币乘数保持现状,全球过剩流动性也将需要至少7 个季度才能被经济的自发增长完全吸纳。

目前全球货币环境仍处于极度宽松状态,并且这种宽松货币环境极有可能因各国政府的“羊群心理”在接下来6-9 个月中无法得到有效改变。为了中长期跑赢通胀规避美元下跌风险,波涛汹涌的流动性将会使得中国明年面临“惊涛拍岸”的局面。

与以往全球复苏的故事不同,2009 年开始的经济复苏由新兴市场国家带动。以中国为首的新兴市场国家通过经济刺激政策,首先复苏,并通过进口等渠道,带动相关国家的行业复苏。

在资本市场上,各新兴市场国家的股指反弹的时间平均先于发达国家3 个月。国际资金持续流入新兴市场,推动新兴市场资产价格进一步上涨。为避免短期资本流入流出所带来的波动,巴西印度先后宣布了一些政策,以抵御海外资本流入带来的冲击。但发达国家对国际资金投资吸引力下降,以及全球流动性史无前例的过剩程度,都将使得发展中国家将在2010 年持续面临外部资本流入的巨大压力。

作为新兴市场领头羊的中国能否在海外资本流入情绪加强的“惊涛拍岸”中保持国内市场的“波澜不惊”,这将成为2010 年央行货币政策制定过程中最核心的问题之一。从外部环境看,2010 年中国将持续面临外部环境的“惊涛拍岸”。在全球流动性充裕的条件下,中国将成为热钱的主要投资标的之一;另一方面,全球贸易再平衡化也将使得中国在贸易和汇率问题上面临更多外部的政治压力。

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