央行、巴菲特批驳资产泡沫论 A股仍有安全标的

近日,中国央行行长公开表示,泡沫论"言过其实",并批驳国内某些经济学家夸大资产泡沫的严重性。这是对中国股市和房地产价格并未高估的一种肯定,也是未来可预见的一段时间内,央行不会采取过激措施的一种预兆。

事实上,泡沫论不仅国内争论剧烈,在全球投资界,关于泡沫的争论也甚嚣尘上。而发言者都来头不小:首先是鲁比尼抛出泡沫论,认为全球股市上涨将在几个月之内结束,而且认为市场狂欢将以悲惨收场。接着,债券大王格罗斯直接称,股票和商品价格已经见顶,但巴菲特却依然乐观看待未来世界经济前景。

笔者认为,看待资产价格有无泡沫,关键看你用望远镜,还是显微镜。立足长远看,我们其实仍处在一个新循环周期的低点附近。

巴菲特并不认同资产泡沫论

巴菲特不认同泡沫论。他认为,即便在道指9000多点的时候,长期持有美股的收益依然将高于债券。巴菲特本月初将已经持股23%的北伯灵顿铁路公司进行了私有化,其出价折合公司市盈率为18倍(以2010年利润计算),比行业平均市盈率14倍有所溢价;而且,收购价格较该股停牌前市场价溢价31%,与2008年高点时价格接近。

巴菲特谦虚地说,他此举是"豪赌"美国经济复苏。但是,我们谁曾见过巴菲特赌过?没有把握时,他甚至连五美分的赌注都不会下。所以我认为,巴菲特当下进行大举投资,是看好全球经济和美国经济的未来,认为基本面优秀的好公司,在未来年份里利润将创出新高。这是巴菲特愿意在北伯灵顿铁路、在高盛、比亚迪等优秀公司下注的根本原因。

当前经济处在新循环周期的低点

过去400年的经济史表明,全球经济发展是一个螺旋式上升过程。聪明的投资者在经济周期的底部位置上,会大量买入优秀公司股权,尽量减少债券和现金的持有比例;相反,当全球经济再度进入繁荣阶段,股权的价格将再度出现泡沫时,聪明的投资者就会开始考虑加大债券或现金的持有比例,降低股票等风险资产的比例。

那么,周期的底部和顶部又如何判断呢?事实上,这也不复杂。以美国为例,过去两百年发生了十五次经济危机,也就是说,美国经济大体上每隔13年就会出现一次严重的衰退。但每一次危机走出来后,世界经济又将上一个新的台阶。

所以,以一个十年的经济周期眼光来看,整个2009年、甚至2010年都可能是资产价格相对低企的年份。从历史经验看,此次经济见底后,再度进入高潮的时间或许在8至10年后,也就是2018年前后,而下一次较大规模的危机则可能要等到2020-2025年出现。

所以,当我们用望远镜来看待证券市场时,会发现当前我们不过处在一个新的循环周期的低点附近,但如果我们用显微镜来看待证券市场,就可能将很小的波动视为一个海啸的临近。我想这正是巴菲特和鲁比尼、格罗斯们的区别所在。

A股市场依然有安全的投资标的

具体到A股市场,可以说,现在整体A股以2009年收益计算的市盈率为20倍,这一水平既不便宜,也不昂贵。从过去动态市盈率的历史看,它既有38倍的历史,也有10倍的历史。所以,从短期投资角度看,不能说一点风险没有,但我们如果以一个长远的眼光来投资,那么,我们的市场依然可以给出不少具有安全边际的投资标的。比如,我们看到B股市场还是有不少市净率低于1的投资品种;也看到A股市场有不少具有长期增长潜力的银行股,市盈率依然在10多倍的。

正是因为这些积极因素的存在,周小川行长才会说,我们的资产价格泡沫其实有些夸大了,也正是因为立足长远,巴菲特才愿意拿出400亿元"豪赌"世界经济的复苏。在当前状况下,过于关注泡沫,而忽略投资机会,其付出的成本将会很高;而现在投资者要做的是,不应为高谈阔论支付太高的成本。

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