ST上航(600591)与ST东航套利分析





上海航空股份有限公司于2009年7月10日召开三届二十次董事会及三届十一次监事会,会议审议通过如下决议:


一、通过关于中国东方航空股份有限公司(下称:东方航空)换股吸收合并公司方案的议案:东方航空拟以换股方式吸收合并公司。本次吸收合并完成后,受限于有权政府机构的批准和/或相关合同当事人的同意,公司的所有资产、负债、业务、人员、合同及其它一切权利与义务,均将转至东方航空或其下设专门用于接收公司全部转让资产的全资子公司。东方航空、公司的换股价格分别为5.28元/股、5.50元/股。双方同意,作为对参与换股的公司股东的风险补偿,在实施换股时将给予公司约25%的风险溢价,由此确定公司与东方航空的换股比例为1:1.3,即每1股公司股份可换取1.3股东方航空的股份。


公司和东方航空一致同意:赋予公司异议股东以公司异议股东现金选择权,即可就其有效申报的每一股公司股份,按照人民币5.50元/股的价格获得由现金选择权提供方支付的现金对价;赋予东方航空异议股东以东方航空异议股东收购请求权,即可就其有效申报的每一股东方航空股份,按照A股人民币5.28元/股、H股1.56港元/股的价格获得由异议股东收购请求权提供方支付的现金对价。东方航空有权安排任何第三方作为东方航空异议股东收购请求权提供方。


二、通过关于签署换股吸收合并协议的议案。


上述议案将提请公司股东大会审议。



根据以上方案,如果方案能够顺利实施,那么按照当前两者的股价比较,ST上航股价有较大幅度的折价空间;


若现在按照ST上航当前的股价6.4元买入100股,总投入的资金为6.4*100=640元,而ST东航当前的股价为5.9元,假设方案马上实施,按照1:3的换股比例,100股上航可以换得130股东航的股票,而换股后获得的东航的总市值为130*5.9=767元,而买上航只用了640元,收益767—640=127元。收益率有127/640=20%


当然,方案不会马上实施,而我们所面临的最大风险就是实施时间过长,两者的股价都出现下跌的情况。但是,因为两者还有现金选择权,即他们的股价应该不可能跌倒现金选择权设定的价格以下,即东航5.28、上航5.5以下。


在这里我们没有必要去考虑上航下跌的问题,而把问题主要放在东航上,即,如果东航的股价跌到现金选择权以下,即5.28以下,我就暂且按5.28元计,此时我们换股获得的东航的市值为5.28*130=686元,而当初也就投入640,收益为686—640=46元,收益率为46/640=7%。


这是最坏的情况,最为理想的情况就是东航的股价能够稳住,再或者有所升高,这将是最好的事情了。


当然,前提是方案一定要通过,不能有所变化才行。


个人观点,仅供参考!

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