货币政策仍会宽松 “打新”收益不可忽视

货币政策仍会宽松 “打新”收益不可忽视

时间:2009-07-30 10:06


全球经济有望随美国经济逐步复苏,在管理层确认经济将持续复苏或者欧美央行率先采取行动之前,货币财政政策仍将保持宽松,央行将仍以公开市场上的微调为主,目的主要是控制银行信贷的过快增长,暂时仍不会采用提高准备金率、加息等手段。在债市深跌的情况下,尽管不乏波段操作的机会,但建议机构更应当重视通过打新股获得稳定的收益。


美联储年内加息可能性不大


世界大型企业联合会(Conference Board)上周二发布的报告显示,6月份美国消费者信心指数降至49.3,低于5月的58.4;而密歇根大学上周五发布的报告显示,美国7月消费者信心指数终值为66.0,低于6月份的70.8,为该指数自今年2月份以来首次下降,表明失业率居高不下仍在对美国消费者的信心构成冲击。全美房地产经纪商协会(NAR)上周四公布的数据显示,6月份现房销量折合成年率为489万套,环比上升3.6%,已经连续三个月环比上升;现房售价中位数18.18万美元,环比上升4%,也已经连续两个月环比上升。尽管消费者信心指数等指标仍然表现疲软,但住房市场的多项指标依然表现抢眼,由于房屋销售量是房价和房地产市场的先行指标,美国的现房销售量价企稳回升,预示美国房地产市场有望企稳回升。


美联储主席伯南克上周二在国会就半年来的货币政策作证时表示,美国经济已显露出暂时企稳的迹象,但由于失业率高企将对消费支出构成威胁,央行仍将在相当长时间内以刺激经济复苏为目标。从历次上看,美国失业率高企之时,联邦基金利率均会维持在低位,只有当失业率开始从高位下降,美联储才会进入加息周期(滞后3-6个月),而根据美联储的预测,美国失业率将在今年年底达到峰值,从明后两年开始下降,因此,我们预计至少在今年年底之前,美联储加息可能性不大。


尽管美联储在年底之前加息概率较低,但伯南克在讲话中回应了市场之前对宽松货币政策退出机制和时机的种种猜测,并重点阐述了五种可以动用的"退出工具",以向市场证明美联储有能力收紧货币政策以抑制通胀。


暂时不会提高准备金率


随着经济逐步企稳,物价稳步回升,中国宏观政策能否保持宽松成为近期市场瞩目的焦点。上周末,温家宝在吉林省考察时强调,必须继续把促进经济平稳较快发展作为首要任务,保持宏观经济政策的连续性和稳定性。这表明尽管近期货币政策出现了一些微调的迹象,但在经济完全企稳、欧美等国政府不改变宽松政策之前,中国的整体政策基调仍将维持宽松。


上周三,前中国人民银行副行长吴晓灵在发表演讲时表示,天量信贷已经偏离了适度宽松的货币政策,且中长期贷款的增加使得调整难度相对较大,但中国加息的空间相对较小,而提高存款准备金率是冻结流动性的最好手段,因此她指出,"如果有朝一日央行提高存款准备金,大家不要有过多恐慌",从而引起了央行将上调准备金的猜测。


但是,上周四召开的中共中央政治局会议却指出,中国经济处于企稳回升的关键时期,而周末温家宝在吉林考察时的讲话,均明确了宏观经济政策取向不会改变;而上周五,央行网站上也发表了一篇题为《继续实施适度宽松的货币政策 巩固经济企稳回升势头》的文章,文章中表示,继续实施适度宽松的货币政策,仍然是央行下半年的重点工作。


我们认为,通过引导货币市场短端利率的上行,央行的货币政策在实质上已然进行微调,但从官方正式的言论来看,在管理层确认经济将持续复苏或者欧美央行率先采取行动之前,中国央行将仍以公开市场上的微调为主,目的主要是控制银行信贷的过快增长,暂时仍不会采用提高准备金率、加息等手段。


在经历了前期收益率的大幅上升之后,投资者关心的是,近期的债市是否有"抄底"的机会?以美国为例,由于目前美国10年期国债收益率仍大幅低于1962年以来6.9%的平均水平,再加上经济复苏、通胀重燃、美国财政赤字大幅攀升的大背景,注定了未来的美国国债收益率仍将趋势性上升。但即使是收益率趋势向上,我们看到,美国国债市场上仍存在着波段操作的机会。自今年3月以来,美国10年期国债收益率实质上经历了两个比较大的波段:一次是在美联储宣布购买国债的3月18日当天,10年期国债收益率下降了50bp,另一次是在6月10日开始的一个月内,由于市场预期美联储维持低利率的时间将有所延长,10年期国债收益率下降了近70bp;但每次收益率下降到一定程度之后,随即又重归上升态势。中国10年期国债收益率目前已经到了3.75%,而06年以来中国国债的平均收益率为3.6%左右,因此,目前10年期国债波段操作的机会开始显现,但是,正如美国国债两次波段的昙花一现那样,波段操作是建立在投资者对时机精准把握的基础之上的,否则纵使选对抄底时间,但在收益率趋势性上升的背景下,一旦抽身不及时,随即有被深套的风险。


另一方面,在对06-08年打新收益率进行分析之后,本周我们对09年IPO重启之后的5单新股的打新绝对收益率进行了计算。结果显示,尽管新规则使得机构纷纷转向网下打新,使得网下打新的中签率有所下降,但如果假定新股上市三个月后与发行价相比具有80%的涨幅(06-08年的网下平均涨幅为105%),网下打新的平均绝对收益率仍然能达到0.71%。


因此,在前期债市深跌的情况下,我们建议投资者根据自己对风险收益的偏好,适当关注波段操作的机会,但在收益率上升路径明确的情况下,我们建议机构更应当重视通过打新股获得稳定的收益。


中.国.证.券.报

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