主权债务建立新世界秩序

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导读:主权债务建立新世界秩序

当前这场金融危机正迫使投资者以新的眼光看待世界。他们对新兴市场国家政府债券的态度便是例证之一。当新兴市场债券的收益率与美国国债收益率间的息差在2006年和2007年初降至历史低点时,这曾被视为投资者的风险偏好已升至过高水平的证据。雷曼兄弟公司破产后,新兴市场债券的收益率与美国国债收益率间的息差曾一度显著扩大,而现在却又在缩小,只不过,这次不能再说投资者的风险偏好太高了。


新兴市场国家的主权债券一直与危机有缘。仅在过去10年左右,新兴市场国家就先后发生过亚洲金融危机、俄罗斯债务拖欠以及拉美国家的另一轮债务重组。民粹主义的政策、糟糕的财政管理、对举借外债的依赖以及固定汇率制都是引发问题的诱因。


这次情况能有所不同吗?正因为有了应对上述危机的经验,许多新兴市场国家在遭遇本轮信贷危机时已不像以往那般脆弱。他们的监管水平有了改善,许多国家都拥有经常项目盈余,外汇储备也增加了,中产阶级队伍正在壮大,储蓄率处于高水平。巴西和土耳其等国家在本轮危机期间一直有能力下调利率,并依然能吸引到资金。


市场并不怎么担心这些国家的信用状况。事实上,倒是美国和英国等主权评级为 AAA 级的国家的财政困境更让投资者关注。这些有 AAA 级主权评级的大国,其债务负担到 2001 年时有可能相当于国内生产总值的 90% 以上,而届时新兴市场国家的债务负担预计仍将维持在相当于 GDP 的 40% 这一水平。


此外,新兴市场国家的流动性问题未来有可能减轻。原因之一是,一些主权机构将有能力发行更多本币债券,从而得以从国内储蓄中筹集资金。而对国际投资者来说,购买这些以本币计价的债券,还使他们多了一个从新兴市场货币升值中获利的机会。事实上,投资机构重新调配资产的行动应能进一步加强新兴市场的流动性。10 年内新兴市场国家的GDP在全球GDP中所占比重将从目前的 35% 升至 50%,这会迫使投资者重新配置他们的投资组合。


当然,并非所有的新兴市场国家都在齐头并进。东欧国家的状况看来要远逊于大多数东亚国家和拉美国家,这一定程度上是因为这些国家货币的汇率继续与欧元挂钩,而许多国家早在上世纪90年代末就放弃了联系汇率制。这一制度使东欧国家易于出现货币贬值和债务拖欠问题。与此同时,厄瓜多尔和阿根廷等常年拖欠债务的国家也尚未让市场确信他们已改掉了这个习惯。


尽管如此,新兴市场国家的政府债券依然具有投资价值。摩根大通的 EMBI Global 指数所反映的新兴市场国家政府债券与美国国债间的息差已经较 4.5 个百分点的最高水平下降了一半。目前的息差仍显著高于 2007 年时约 1.5 个百分点的低点水平。不过,本轮经济危机发生以来出现的一个真正意义上的变化是,发达国家政府债券也具有了投资风险,虽然其风险体现在通货膨胀和汇率方面,而不是简单的债务拖欠。这就给新兴市场国家的政府债券提供了新的吸引力。

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