汇金系10大券商整合路线图

chenjin2003 收藏 0 54
导读:一场规模甚至超过四五年前大熊市时的券商整合运动,正在拉开序幕。   “端午节”前一天,5月27日,市场突然传出消息,中国建银投资证券有限责任公司 (下称“建银投资”)将把持有的齐鲁证券股权转让给母公司中央汇金投资有限责任公司(下称“汇金公司”)。齐鲁证券一名工作人员随后向《投资者报》记者证实了这个消息,“公司最近为大股东转让股权的事做了很多工作。”   此前不久,建银投资刚把全资拥有的中投证券转让给汇金公司。建银投资的连续动作,激发了市场无限的想像。   “建银投资开始整合旗下券商,预示着

一场规模甚至超过四五年前大熊市时的券商整合运动,正在拉开序幕。


“端午节”前一天,5月27日,市场突然传出消息,中国建银投资证券有限责任公司 (下称“建银投资”)将把持有的齐鲁证券股权转让给母公司中央汇金投资有限责任公司(下称“汇金公司”)。齐鲁证券一名工作人员随后向《投资者报》记者证实了这个消息,“公司最近为大股东转让股权的事做了很多工作。”


此前不久,建银投资刚把全资拥有的中投证券转让给汇金公司。建银投资的连续动作,激发了市场无限的想像。


“建银投资开始整合旗下券商,预示着汇金将有可能启动整合券商股权的大门。”上述人士透露,鉴于整合难度高,证监会给了汇金公司5年的过渡时间。而让市场化程度更高、没有时间豁免权的建银投资先行一步,正是汇金公司整合旗下10家券商的探路石。


自去年4月底国务院正式颁布《证券公司监督管理条例》,规定一家公司只能参股一家证券公司、控股一家证券公司(俗称“一参一控”)以来,对于手中握有10家券商的汇金公司,如何安排手上的券商股权,成为不得不面对的一个问题。


而此次整合尤为引人注意的是,汇金公司持有的多家券商规模均在国内居前,其整合引发的冲击波,甚至将会超过在2001年开始的熊市中,大批券商倒下所造成的市场影响。


试水售出西南证券股权


《投资者报》统计显示,目前,“汇金系”券商计有10家(详见本专题压题图表)。


其中,汇金公司间接控股银河证券、直接控股申银万国证券,并参股国泰君安证券。


汇金公司的全资子公司——建银投资通过上轮熊市中对南方证券、华夏证券、西南证券(15.30,-0.35,-2.24%)、齐鲁证券等多家地方大型券商的救助,全资拥有中投证券,控股了宏源证券(19.54,-0.80,-3.93%)、中金公司,并参股中信建投、西南证券、齐鲁证券和瑞银证券(由于中投证券、齐鲁证券股权仍在转让中,暂列建银旗下)。


综合算起来,汇金公司控股5家券商、参股5家券商,而国内券商总数是107家,“汇金系”占据近1/10比例。


由于拥有的券商数量过多,资产复杂,因此,“一参一控”政策正式颁布后,业内普遍认为,“汇金系”券商整合难度大。采用股权转让的方式进行整合,是目前市场认可度最高、最有可能实行的方法。


以西南证券为例,2008年6月23日,建银投资与重庆渝富资产经营管理公司(下称“重庆渝富”)签署了《股权转让协议》,曾为第一大股东的建银投资以9.587亿元的价格将部分西南证券股权转让给重庆渝富,西南证券的第一、二大股东随之易位:重庆渝富持股56.63%,跻身第一大股东,建银投资持股9.9%,退居二股东。


在上海一家大型券商的一位金融行业研究员看来,建银投资在西南证券上市前相对成功的退出,为汇金公司解决券商股权树立了一个标杆。


“接下来,汇金公司很可能会效仿西南证券模式,逐步把在齐鲁证券、国泰君安证券等参股的股份回售给这些公司的大股东或其他股东。”


微妙而复杂的整合


目前,国泰君安、齐鲁证券都已明确提出上市计划。国泰君安早在2008年2月,就正式进入了上市辅导期。


不过,接近国泰君安高层的一位人士向记者透露,汇金公司原本考虑在国泰君安上市前实现股权退出,退出价格也基本不考虑溢价,但正是因为这一点,引发了相关利益方的激烈争夺,以至于汇金公司股权退出一直未能成行。从目前的进展看,在国泰君安管理班子的一再努力下,汇金公司决定在国泰君安完成IPO(首次公开发行)后再运作退出的相关事宜。


记者注意到,汇金公司注资国泰君安时,规定持股期满之后,董事会有权要求汇金将所持股份转让给董事会指定的第三方。而国泰君安大股东是上海国有资产经营有限公司,上海市政府对其有很强的控制力。


如此看来,汇金公司持有的国泰君安股权回归上海的概率极大。从去年底市场即有传言,称国泰君安大股东的母公司上海国际集团和陆家嘴(23.96,-0.18,-0.75%)集团都有可能是接盘方。


与国泰君安相同的是,汇金公司在对申银万国注资时也做出了退出安排,持股期满3年后退出。2008年9月是约定的到期时间。


对于汇金持有的申银万国股权,平安证券一位金融业分析师告诉记者:“上海市政府曾计划将其收回,纳入到整个上海金融控股公司的组建中。今年,上海又提出建设国际金融中心,打造一家大型证券公司是建立上海金融体系必不可少的部分。”


其言下之意,申银万国回归上海亦是板上钉钉之事。


至于银河证券,曾有消息传出,汇金公司可能会把股权转让给投资者保护基金,也有消息称,汇金公司并没有退出考虑,可能以银河证券作为整合旗下其他券商的平台。


不过,因为监管层的例外规定以及汇金公司和建银投资特殊的身份,一切都有可能发生。去年3月,时任中投公司副总经理、现任中投公司首席风险官的汪建熙在接受媒体采访时表示,对于汇金公司参与重组的10家券商将来如何退出,需要统一考虑安排,但是不会百分之百退出。


他的回答耐人寻味。


建银投资或先行一步


除了正在转让股权的中投证券和齐鲁证券,建银投资旗下目前还控股了2家券商,参股了3家券商。


对于参股的中信建投,建银投资可能把持有的40%股权,转让给另一个持有60%股权的大股东——中信证券,接下来,中信证券再对中信金通、万通和中信建投3家券商进行重组以符合监管要求。但也有消息认为,国家开发银行一直希望能够进入券商领域,有可能中信建投会投入国开行的怀抱。


齐鲁证券的归宿很可能是在上市前后回归所属地方政府,建银投资所持的18.08%股权可能由大股东莱芜钢铁或其他股东接手。


瑞银证券的控股权基本都在外方股东手中,建银投资持有的这部分股权易手的可能性较大。


“从中投证券、齐鲁证券将被划归汇金公司案例可以看到,建银投资极有可能会将中金公司也划转至汇金公司旗下,以暂时规避政策限制。”上海这位行业研究员指出,至于中投证券和中金公司未来该怎样整合还不明朗。


平安证券分析师也同意这种观点,他认为建银投资极有可能会留下宏源证券和西南证券,这样的股权结构就会符合“一参一控”的规定。


整合困难重重


“一参一控政策出台时,有很多人担心汇金公司和建银投资可能因为自己的特殊身份,豁免这一监管要求。”上海这位行业研究员指出,即使现在汇金公司已经明确肯定会退出一些券商,但由于整合时涉及的股东关系很复杂,券商高层人员协调以及转让股权价格等问题很难达成一致,因此,整合时间必定会较长。


“如果汇金选择合并整合券商这一方式。”他进一步分析说,“大吃小可能操作上相对简单。不过,由于汇金旗下的券商,资产和规模都处于行业的前列,希望强强联合达到壮大券商的目的可能很难实现。究其原因,除了两家强势券商在文化和管理体制上可能存在差异外,人员的安排也是一个难题。”


这位研究员举例说,从前段时间出事的银河证券董事长肖时庆、国金证券董事长雷波,可以看出证券公司的高层背景深厚,关系复杂,如果合并,怎么调整他们的利益关系会很头疼。


其实,类似的问题早在2006年年底就发生过。当时,中投证券组建不久,建银投资曾考虑将中投证券与已经上市的宏源证券进行整合,使中投证券资产实现上市,但不管是宏源证券还是中投证券高层,都对这一方案不感兴趣,因此,才有了今天中投证券被建银投资转让给汇金公司的局面。


申银万国一位高层针对最近可能发生的整合向《投资者报》记者抱怨:“由于汇金可能转让股权,公司内部高层人心惶惶,生怕职务被调整,很多工作都没有心思干了。”


如果采用股权转让,以什么样的价格转让也是一件难办的事。


上述研究员认为,当初汇金介入券商时,是为了拯救券商而来,同时,作为国家资本注资的一家公司,汇金通过券商整合盈利过多不是很好。但需要考虑的是,汇金又并非是纯粹的国家单位,还是一家企业,作为财务重组者需要从转让股权中盈利,不盈利也不可以。“因此,汇金可能会陷入两难。”


早在2005年,汪建熙曾向媒体表示,汇金公司对有关券商进行注资重组后,将致力于优化券商的公司治理结构,等这些证券公司走出困境之后,汇金公司将选择退出。但如今怎么退出,显然不可能一蹴而就。


上述分析师们认为,或许正是由于种种困难,即使汇金公司、建银投资和被注资的券商已经到了3年约定持股期,仍很难按约定及时退出。“汇金系”券商的整合,显然还难以在短期内明朗。


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