股权投资信托市场分析

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导读:作者:孙隽曦 丁晓娟 来源:《信托周刊》(Trust Week)第14期 中国信托法律网(www.trustlaws.net)研究员 孙隽曦 丁晓娟 当前的股权投资信托产品主要可以分为两类:第一类是附有回购条款的股权投资,即在投资前,资金需求方或第三方已经承诺在信托产品到期前以特定溢价收购受托机构持有的企业股权,这种产品的具体运作又有三种方式,其一是受让资金需求方或第三方持有的既有股权,其二是以信托产品募集的资金对标的公司进行增资;其三是新设项目公司。第二类是“阳光化”的PE产

作者:孙隽曦 丁晓娟 来源:《信托周刊》(Trust Week)第14期


中国信托法律网(www.trustlaws.net)研究员 孙隽曦 丁晓娟


当前的股权投资信托产品主要可以分为两类:第一类是附有回购条款的股权投资,即在投资前,资金需求方或第三方已经承诺在信托产品到期前以特定溢价收购受托机构持有的企业股权,这种产品的具体运作又有三种方式,其一是受让资金需求方或第三方持有的既有股权,其二是以信托产品募集的资金对标的公司进行增资;其三是新设项目公司。第二类是“阳光化”的PE产品,即一些私募基金以信托方式募集资金,用于企业投资。其中,后者才是真正意义上的“股权投资”,而前者通常是信托机构为了规避贷款类信托产品的诸多限制而采用的替代形式,实际上是一种“股权投资替代信托贷款”的变形产品。


北京信泽金理财顾问有限公司不完全统计,今年前四个月发行的20个股权投资信托产品当中,有7个属于PE类产品,其中5个由湖南信托在长沙发行,分别是“股权投资信托”的第9期和第11期以及“芙蓉信托”的第12、15、16期。这几个产品的发行规模都不大,其中“股权投资信托”系列的两个产品分别为2000万元和3000万元,芙蓉信托系列全部不超过4000万元。由于规模不大,这些产品的门槛也低,最低20万元,最多30万元即可参与投资。分期限看,“股权投资11期信托”期限2年,预期年收益率为7%;其余产品期限均为3年,预期年收益率8%。此外,在部分产品中,受托人有权将信托计划延长一年,此时受益人有权选择退出。对于资金运用方向,湖南信托并未详细说明,但从信托计划的规模看,应当投资的项目数量不多。


北京信托发行的“商砼投资一号集合资金信托计划”分为18个月、26个月、31个月和36个月四种期限,每个期限对应的规模均为1800万元,共计募集了7200万元的资金。信托计划资金全部用于以收购、新设、增资等方式投资商砼企业(简称“项目公司”),获得各项目公司99%的股权,通过经营国家重点工程(包括高速铁路、公路交通、城市轨道、港口机场、电力工程等)以及混凝土搅拌站周边地区的其他混凝土工程,以获取股利分红和溢价转让股权的方式实现投资收益。该产品还采用了分层设计,优先级与次级规模比例为9:1,次级将全数由投资顾问认购。在推介中,北京信托给出的年化预期收益率是9%。


平安信托发行的“平安财富*卓越成长一期集合资金信托计划”,期限为4年(若信托计划期满后,存在部分投资项目因为相关政策限制等客观因素的影响暂时无法退出,受托人有权顺延本信托计划期限1年)。信托资金集合运用的投资方式包括但不限于直接或间接投资于高科技、新商业模式、连锁和知名品牌领域高成长企业的公司股权、可转股债权、股权受益权等;资金闲置期间,可投资于银行存款、货币市场基金等。该产品由青岛葳尔资产管理有限公司担任投资顾问,采用了浮动收益和不定期分配的利益分配方式。


根据公开资料,其余的13个产品,除国联信托的“无锡市山水房地产开发有限公司股权投资信托”和百瑞信托的“百瑞宝盈21号集合资金信托计划(鞍山大天股权投资)”未明确说明信托资金的退出方式外,基本上都属于附加回购条款的股权投资信托产品。这13个产品中有3个产品资金用于增资项目公司,2个产品资金用于和资金运用方共同设立新公司,4个产品资金用于受让原有股权,其余4个产品综合运用了“股权投资+债权投资”、“股权受让+增资扩股”或者其他未明确披露的信托资金运用方式。


分行业看,13个产品之中至少有4个投资于房地产行业,基础设施投资信托产品有5个。中融信托的“中融-华鼎股权投资集合资金信托计划”和“泰兴成兴股权投资信托”募集资金分别用于污水处理和土地平整,但并未披露规模、收益率等其他信息。苏州信托的“苏信理财-江阴港发股权投资信托”募集了9711万元的资金用于与江阴临港新城开发建设公司共同设立江阴港发投资公司,到期由江阴临港新城开发建设公司溢价回购股权,产品期限15个月,预期收益率6.2%。同是苏州信托发行的“苏信理财?苏州相城水务股权投资项目信托“募集了1.8亿元的资金对苏州市相城水务公司按1:1的比例增资,到期由相城城建公司受让股权,该产品期限3年,预期收益率6.8%。苏州信托的两个产品都有地方财政安排资金偿还。另外,华宸信托的“通辽恒泰煤炭市场股权投资项目集合资金信托计划”拟募集3000万元的资金受让通辽经济技术开发区国有资产经营有限公司(简称“开发区国资公司”)所持通辽恒泰煤炭市场有限公司的股权,到期前开发区国资公司将回购该股权。本产品分为2年和3年两种期限,收益率分别为7%和8%。西安信托的“蒙西高新技术集团公司股权收益权集合资金信托计划”,全部信托资金运用于受让鄂尔多斯市国有资产投资经营有限责任公司(简称“市国资公司”)持有的内蒙古蒙西高新技术集团有限公司37.15%股权的股权收益权,以解决市国资公司承担鄂尔多斯市政府基础设施建设、国有资产投资运营过程中流动资金需求;本信托计划的退出方式是,由鄂尔多斯市国有资产投资经营有限责任公司按约定时间和方式对上述股权收益权进行溢价回购;为了充分保证市国资公司履行到期回购义务,除其自身经营收入外,鄂尔多斯市政府(财政局)还将出具承诺函,报经同级人大常委会决议通过,安排财政预算资金作为收益权回购款项来源。


值得注意的是,北京信托发行的“振兴2号能源投资集合信托计划”,信托资金投资于一系列优质的能源领域项目,并按照“类产业基金”模式进行投资和管理,将以贷款、股权收购、资产收购等方式运用于电力等能源产业以及新能源开发、能源利用、能源转化、循环经济等相关领域,为高效资产配置下的收益性和流动性需要,闲置的信托计划资金也可用于受让优质信贷资产、货币市场投资、银行存款等用途。募集资金规模为1.5—6.9亿元(A优先不低于1.35亿元,且不高于6.21亿元),投资者分为A类和B类(A类又划分为A优先和A次级,A次级不得低于A类总信托单位的10%,B类为信托单位的长期投资者),信托期限为1-8年(其中A类为1-5年,B类最长为8年)。在“天辰化工项目”中,该信托计划采用了三重保障的设计:第一,结构化分层,即不低于10%的次级为优先级提供保障;第二,融资发起方另行设立2.3亿元单一信托,以信托受益权提供保障,同时,融资发起方实际控制人提供个人连带责任保证担保;第三,第三方保障,即总资产达到146亿元的国有大型企业提供后备回购承诺。


就总体形势而言,今年前4个月股权投资信托产品市场显得较为低迷,尤其是PE类的信托产品数量大幅减少。2008年1-4月信托公司发行的股权投资类集合资金信托产品数量约为47个,而今年同期的发行数量尚不足去年的一半,单月发行数量也相差较大。


1月 2月 3月 4月


2009年 股权投资类集合资金信托产品数 6 2 5 7


2008年 股权投资类集合资金信托产品数 9 4 15 19


数据来源:北京信泽金理财顾问有限公司(根据公开信息统计和整理)


一方面,信托公司的产品侧重点略有转移。今年以来,随着大盘不断走高,在信托产品市场上,证券投资产品一改去年下半年的颓势,发行数量不断增加;而基础设施产品作为市场的另一个热点,较多地采用了权益投资的形式进行运作;此外,银监会放宽了信托公司贷款类项目的规模限制,部分产品不再需要披着“股权”的面纱而可以直接以贷款形式操作。这几种主要类型的信托产品都获得了发展的沃土,所以股权投资型的信托产品自然有所萎缩。


另一方面,目前宏观经济形势尚不明朗,PE型股权投资信托产品发行遭遇阻滞。首先,一般的PE基金往往投资期较长(7年以上),这样能够熨平宏观经济的周期波动,而国内的信托类PE产品期限多在3年以内,其抗周期的优势难以得到发挥,投资人自然不那么积极。其次,宏观经济不利的大环境下,企业盈利能力和成长性都受到干扰,寻找合适的投资项目变得更加困难。再者,目前国内股市低迷,一方面估值较低的市场能够吸引部分投资,但更重要的是,受限于产品周期,退出项目时未必能获得很好的溢价,投资回报率难以得到提高。此外,随着《合伙企业法》的颁布及其他政策的放开,PE基金可以选择的模式很多,操作也更加灵活,对信托模式的依赖有所降低。


总之,在包括“4万亿元”在内的一揽子经济刺激计划推动下,证券类投资信托产品和基础设施投资信托产品将是今年信托市场的两大主线,而多数采用股权投资方式设立的基础设施投资信托产品均附有股权转让或回购条款,PE型信托产品短期内还难以回到市场舞台的中央。(中国信托法律网(www.trustlaws.net)研究员 孙隽曦 丁晓娟)

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