推动这轮股市反弹的神秘资金是?

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国内著名经济学家吴敬琏在苏州接受采访时表示,最近股市的好转,是经济可能复苏的信号。吴敬琏先生曾有"中国股市连赌场都不如"的著名观点,这种直言让我深为共鸣。因此,我想不出现在就可以欢天喜地地把中国股市好转当成经济复苏信号的逻辑关系,到底是怎样推导出来的,诚心躬身倾听老前辈指点迷津。


经济复苏是每个人都期待的结果,从决策层到平民百姓,都希望中国最早从经济危机中复苏过来。但是,现实与期待之间总有差距,有时甚至是非常大的差距。


中国股市与实体经济的趋势经常是背离的,虽然,随着各个行业龙头企业的次第上市,股市与实体经济的运行趋势具有了较大的同向性,但这尚不足以将股市的走势作为判断经济复苏与否的依据。众所周知,中国股市是一个政策市,政策层面对股市的趋势有着最直接的影响,往往是立竿见影的。而实体经济却是一个庞大的系统,即使相关政策完全对症下药,亦需要较长时间才能真正显现出来,至于与实际情况南辕北辙的政策举措就更不用提了。因此,就国内而言,股市反弹与经济复苏之间并没有必然的联系,将股市的反弹作为经济复苏的信号至少是不严谨的。不然,政府先拉抬股市就可以带动实体经济的好转了。果如此,拯救经济倒变得非常简单了。


最近几天,我与多位企业家有过交流,获得的信息告诉我们:这波股市的反弹不仅不能作为经济复苏的信号,甚至,还有许多潜在的隐忧。最重要的一个问题是:推动这波股市上涨的资金来源于哪里?


为了便于理解,简单对我国的货币供应作如下解释:我国将货币供应量划分为三个层次:一是流通中现金M0,即在银行体系外流通的现金;二是狭义货币供应量M1,即M0加上企事业单位活期存款;三是广义货币供应量M2,即M1加上企事业单位定期存款、居民储蓄存款和其他存款。


2009年2月12日央行公布数据显示,2009年1月末,广义货币供应量M2余额为49.61万亿元,同比增长18.79%,增幅比上年末高0.97个百分点,创出2003年12月来的新高。狭义货币供应量M1余额为16.52万亿元,同比增长6.68%,增幅比上年末低2.38个百分点;市场货币流通量M0余额为4.11万亿元,同比增长12.02%。人民币各项贷款余额31.99万亿元,同比增长21.33%,增幅比上年末高2.6个百分点。


值得一提的是,中国1月份的新增贷款达到了令人瞠目的1.6万亿,同比多增8141亿元,这是一个创纪录的数字,接近今年预期新增贷款5.4万亿的30%。


为什么在1月人民币贷款增加1.62万亿元、同比增长18.79%的情况下,狭义货币供应量(M1)余额同比增长仅为6.68%,增幅比上年末还低2.38个百分点,成为有史以来增幅最低的M1数据?


一般而言,M1增速下降,是企业活期存款大幅降低造成的。一方面,可能是由于企业支付原材料、工资款等增加,导致活期存款减少。另一方面,可能是由于对经济前景悲观,一部分活期存款变成了长期存款。


如果对照一下海关公布的进口贸易下降的数据就会发现,企业支付的原材料货款其实是在减少的,在这期间,工人的工资也没有相应增长(事实上,一些企业在裁员,以至于引发有关部门出台措施对此进行限制)。据海关统计,今年元月我国出口额为904.5亿美元,同比回落17.5%,进口额为513.4亿美元,同比大幅下降43.1%。我国前三大贸易伙伴中,中欧、中美、中日双边贸易总额分别为279.3、222.5和145亿美元,同比下滑18.7%、15.2%和28%。而且,1月份,PPI同比下降3.3%,创下82个月新低。


显然,企业用于经营发展的资金投入其实是在减少的,那么,这部分资金流到了哪里?对照同期股市成交量的大增来看,最大的可能就是股市。


1月份,我国金融机构人民币贷款增加1.62万亿元,创下了单月新增贷款规模的历史纪录。如果细看,在增加的1.62万亿元贷款中,短期贷款和票据融资就增加将近1万亿元。这说明,贷款的增加相当一部分资金并未流到实体经济中去,转化为有效拉动投资需求的资金流,而是流到了股市,以获取短期收益。


显然,股市反弹,不仅不能作为经济复苏的信号,甚至,还因为企业投机心理的驱使,使得经济复苏的难度大大加大。道理很简单,企业的大量资金流入股市,必然会对亟需资金的实体经济构成抽血效应,从长远来看,是损害实体经济发展的。


信贷放宽的主要目的,是为了刺激实体经济的发展,在实体经济走出低谷的情况下,作为实体经济镜子的股市才能真正走出牛市行情。只有以实体经济为依托或者基础的股市,才是健康的能够可持续发展的股市。反之,大量资金脱离实体经济而流向股市,虽然可能制造出股市的繁荣,却无法与实体经济相得益彰,这样的繁荣也很难真正维持下去。


因此,股市反弹不能作为经济复苏的信号。经济要复苏,必须建立起公平公正的市场竞争环境,增大对企业尤其效率更高的民营企业的吸引力,使得那些优秀的企业能够脱颖而出。如果不能培养起这样一个竞争充分的市场环境,经济复苏的步伐远比我们想象的要艰难得多。而现在,政策资源大幅度向国企集中,这部分资源甚至是过剩的,而民企得到的资源则是最少的,是严重匮乏的,它们在恶劣的竞争环境下要么苟延残喘,要么接受死亡的现实。


从根源上来看,我国的经济危机并非源于次贷危机,而源于民穷导致的内需严重不足。我在《中国怎么办--当次贷危机改变世界》一书的第14章对此有过详细的论述,并提出了针对性的解决建议。救市的核心应该是解决民众对社会保障缺位的担忧问题,走民富路线,就企业层面而言,应该大规模减税,营造出企业公平竞争的氛围,激活竞争,笔者学识浅薄,尚找不出比这更有效应对经济危机的措施。

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