到底谁是中国股市的忽悠者?

李氏春与秋 收藏 0 53
导读:忽悠人的人反而指责别人是忽悠者,世上滑稽之事莫过于此。 那些认为中国股市该跌入十八层地狱的人认为,中国估值体系过高,远远超过成熟市场水准,因此股指下跌50%意犹不足,还没有与成熟市场接轨。如此食洋不化者让人无话可说,听信此等言论的结果是,让国内投资者为国外投资者买单,使中国市场丧失对中国金融资产价格的主导权。 让我们来看看具体案例。以中国银行业为例,平均市盈率要比国际市场高得多。据WIND资讯统计数据,今天大跌,以3月13日收盘价计,目前11家股份制银行2008年的平均动态市盈率为19倍

忽悠人的人反而指责别人是忽悠者,世上滑稽之事莫过于此。

那些认为中国股市该跌入十八层地狱的人认为,中国估值体系过高,远远超过成熟市场水准,因此股指下跌50%意犹不足,还没有与成熟市场接轨。如此食洋不化者让人无话可说,听信此等言论的结果是,让国内投资者为国外投资者买单,使中国市场丧失对中国金融资产价格的主导权。

让我们来看看具体案例。以中国银行业为例,平均市盈率要比国际市场高得多。据WIND资讯统计数据,今天大跌,以3月13日收盘价计,目前11家股份制银行2008年的平均动态市盈率为19倍,3只国有银行的动态PE为15-16倍。从市净率来看,11只股份制银行平均PB仅为4.7倍,而3只国有银行的PB更是仅在4倍左右。由于此轮下跌金融机构首当其冲,交通银行、工商银行等A、H股价格也已经基本接轨。就是这样的市盈率,一些人还在说估值过高。

问题不在于估值高,在中国金融机构的估值体系互相矛盾。在海外上市或者引进国外战略股东时,片面强调中国金融机构估值不利的一面,以1到2元的成本吸引战略投资者。而银监会、央行在反驳非贱卖论时,同样一味强调中国金融机构低估值的客观理由,声称非如此则不能吸引国际大机构,不能受到国外估值机构的认可。但吸引战略与财务投资者时,对内市场却实行封闭政策,由此导致的结果是,中国金融机构的初始定价权从一开始就握在国际投资者手中,国内定价体系发挥不了半分作用。对于如此不市场不公平的现象,一些人居然甘之如饴,对外资低价进入鼓掌欢呼。

让人奇怪的是,同样的一批人,面对这些金融机构在国内的高估值发行,却表现得心平气和。这些金融机构之所以能在A股市场以高溢价发行,原因很简单,在一级市场上卡住供应量,人为制造资源稀缺现象,二是减少市场流通量,如工商银行的流通A股只占总股本2.7%。中国人寿只占总股本3.2%——在金融机构上市与流通的供应量双双遭到控制的情况下,国内急于分享中国经济成长红利的投资者只能在高位买单。这当然是行政主导下的市场定价系统,只不过,这是在A股市场封闭与行政主导的情况下给出的价格。

不料,国内投资者红利尚未得到,相同的一批人又以国内估值不科学为由,要求降低估值水平了。这在逻辑上是难以自洽的。或者从始至终以国际估值水平行事,在国内上市的估值也不能例外,而不是在套住国内投资者之后再说与国际接轨的胡话;如果按照国内估值水平行事,那么,在境外招募投资者时,就必须考虑到垄断溢价、网点溢价、中国经济发展红利、中国金融机构房地产抵押品大幅升值、银行利润大幅提升——2002年银行业的利润达到600亿元。2006年全国银行总体利润达到3321.5亿元,2007年9月上升到了4250.3亿元,预计全年超过5000亿元——等因素,给予公允估值。

我绝不想煽动民粹情绪,实现市场化与对外开放是必要的,只是想指出忽悠者充当洋奴,逻辑混乱,想指出资产价格只能用中国估值体系。如果在金融机构在A股上市时不提出市场化,而在市场价格高企、国内投资者业已接盘之后,提出所谓的与国际成熟市场估值接轨,就是出卖国内投资者的行为,也是将所谓市场化的有意误读之后为我所用的做法。

A股市场的估值体系之高是制度原因造成的。世界上可有这样的市场化,在内外两个封闭的市场,对外贱卖而对内高价出售?实际上,如果大型中国金融机构市盈率低到汇丰银行8-13倍的市盈率,那就应该贴上非卖品的标签,这样的贱价出售,只能让国内民众来分享。

一个经常被举的例子是,2005年6月美国银行投入中国建设银行30亿美元,短短2年后的今天,美洲银行在中国建设银行的直接和潜在获利已达到320亿美元。国内银行几十万人、每个银行几万亿元的资金投入,承担着市场风险,每年也不过数千亿元人民币的利润。中国金融机构资本金急剧扩张,境外投资机构在中国上市金融机构身上获得了可怕的收益,买单者到底是谁?

目前对于上市公司的定价权境内外处于激烈争夺之中,正在建构为国内利益为主、兼顾各方利益的公允估值系统,此仗不赢,满盘尽墨。此时应该想办法使H股与A股市场实现妥协之后的“无缝对接”,而不是重弹成熟市场市盈率的老调,此等老调不过是把定价权再次送到美元投资者手中,于理不合,于价值有亏,于国内投资者、经济发展有害。

刘纪鹏先生说,此次关于资本市场的争论,“是一场关乎中国资本市场路径的选择之争”,“我们能否抓住美国经济衰退的机遇,并综合化解通货膨胀、奠定未来发展的经济基础,能否开启第二个经济繁荣发展的30年,都要视当前的资本市场政策而定。”诚哉此言。如果不尽快扭转两套定价体系的政策,以食洋不化的方法与国际市场单向接轨,那么,中国的资本市场丧失了一次发展的机遇,而国外金融机构与投资者则拥有了一次千载难逢的机会,以中国财富消减次贷危机,缓解通胀压力,分享中国红利。

谁是中国资本市场真正的市场派,谁是忽悠者,答案不言自明。

注:有人推荐看张宏良先生的文章,此类热门政经文章,会在第一时间看,否则就是失职。意见会在本周的南周专栏上刊出。

要说的是,张先生拳拳之心可敬,但我的看法略有不同,我坚持,市场是重要的,开放也是重要的。关键在于,目前的说法是挂起市场与开放之羊头行卖狗肉之实,所谓的开放与市场很多时候成为利益输送。

今天上海凄风冷雨,冒雨数小时来回去上交所央视处做一片子,目的是为了表示对大小非解禁的意见。说,总比不说好。


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