大盘反弹之枪是否真正打响了?

2006-2007年的行情在先后经历了1500点、3000点、4000点和6000点的四次调整后,于07年底出现了较大幅度的调整,11月份沪综指以18.19%的跌幅创下13年单月最大的跌幅,投资者从中感受到了岁末的寒意,而“寒意”让人清醒,进入12月,股指于本周起开始有所企稳,时间的步伐带着我们逐步迈近2008年,经历了二年的牛市格局就此会被打破?A股投资环境是否正发生着悄然变化?大盘反弹之枪是否真正打响了?我们要如何重新审视2008年的投资环境。


宏观面:调控成主基调 人民币升值题材仍可看好



当前市场内在结构错综复杂,从宏观经济方面来看,工业化、城市化、市场化和国际分工等推动经济增长的长期动力在相当长的时期不会变,中国经济仍将保持高速的增长。但由于固定资产投资增速居高不下,导致我国政府宏观调控措施接踵而至,以人民币升值为主导线,多重因素引起的通货膨胀正逐步有扩散迹象、以美国为首的世界经济减速也将直接影响我国的出口增量,因此,在内外众多变数的共同作用下,市场经济人士一直在呼吁:2008年中国经济增速放缓已成定局。



受人民币升值的主导影响,2008年我国经济正逐步迈入全面通胀的初期阶段。在我国收入分配与生产要素价格面临制度性变革时,企业成本也随之面临全面上扬的压力,带动劳动力成本与服务价格的上升。据统计,尽管当前经济仍呈现强势特征,但居民收入与2002年的国民可支配收入相比下降了8.7个百分点,再加上未来进一步加息,企业经营面临成本上的压力会越将凸现。虽然,资源品价格机制的改革能够利好部分上游企业,但由于价格传导机制的延迟效应,多数企业盈利增长由此可能会进一步放缓。上市公司盈利在2006年第一季度出现的上升通道,有可能在2008年一季度被打破。


市场面:调整为08年行情腾出空间


从市场基本面来看,我国政策监管力度不断加强、而市场机构投资者的队伍也在日益扩大、随着大市值个股陆续登陆,大盘股集中度占比整个市场的流通市值不断提高、12月份将迎来IPO解禁期的高峰值,并且,伴随着央企重组大幕的开启以及等等,我国目前A市场已与两年前发生了质的改变,紧接着,令市场更为关注的股指期货以及创业板推出在即、以及在大盘股的逐及回归对市场的影响将被进一步放大,港股的“A股化”进程以及受国际市场联动的影响将加破市场的封闭性,A股的走势已经受制于港股的波动。综合在多重效应等等因素的影响下,我国资本市场投资环境将更趋复杂。



从市场的资金面分布来看,经过前期的大幅调整,投资者观望气氛加大,这使得大量的资金停留在一级市场进行新股申购,市场存量资金充足。又从基金赎回情况来看,11月份,有16家QFII基金的月获得业绩数据平均亏损达13.93%,QFII的A股基金11月净赎回明显增加。但从最近1-2 周基金赎回情况分析,虽然基金仍面临着相应的净赎回,但赎回数额较11 月份已有所下降,显示市场从下跌中受损的投资热情正在慢慢恢复。市场增量资金也缓步进入,而且随着IPO 发行市盈率的上升和二级市场的疲弱,一级市场的投资收益率显著下降,这将促进资金从一级市场流入二级市场。



从融资解冻方面,12月份,证券市场将再次迎来解禁高峰,不过这次主角并不是大小非的股改解禁,而是IPO发起人持股解禁。统计显示,12月份有15家公司IPO解禁股份数额达38.62亿股,而11月份IPO解冻仅2.85亿股,环比增长12.55倍,前11个月IPO解禁股份合计仅为15.47亿股;IPO解禁市值为543.07亿元,超过了同期股改解禁的规模。这对承接资金的考验更趋严峻。尤其需注意到,2005年股改的上市公司在2008年陆续开始进入全流通,部分非流通股东借机集中兑现筹码的可能性加大,使得做高盈利的动能逐渐衰竭,上市公司的“真面目”也将被揭开面纱,所谓企业内在的投资价值将进一步得到重估,而此次的“重估”多为挤“泡沫”,还原其真实的面貌。显然,伴随经济增长的趋缓,类似2007年前三季度70%左右的大跃进提升盈利的盛况将难以再现,解禁股的流通速度会进一步加大对市场走势的影响。


眼光放长远 布局08年


回顾前期股指的快速调整,或多或少地让市场人士开始寻求指数的下部低位支撑,有者最低已看至3500点,最高者也只看4750--4850点。甚至怀疑是否“牛转熊”的讨论也顺势开始了。正所谓“否极泰来”,一句经典的行话:机会是跌出来的。因此,根据以往经验来看,市场趋势正在向下,顺势而为任何时候都是市场操作的基本要求。所以当股指向下时以“空”应付自然是正确的。但是如果市场形成十分一致的“空头”看法,却往往孕育着新的机会,其实,就怕市场不看“空”,仍在看“多”。甚至一致将股指下跌空间看至4000点下方,则极有可能底部就在脚下了。从发展角度来看,近期大盘的快速调整,正修正了9月以来大盘股的疯狂表现,这也恰好为2008年春季行情腾出了上行空间,不过,值得一提的是,当前我国正面临更为复杂的市场结构背景,投资环境受市场急剧攀升出现的高估值以及经济强劲增长带来的通胀压力,加息步入上升轨道,股指期货推出后的新格局,对2008年下半年市场可能出现的调整风险理应引起投资者特别警惕5000点附近的震荡是难免的,综合以上宏观面以及市场面因素,基本视本轮为反弹行情。



在操作策略上,由于调整促使大盘蓝筹权重股的泡沫得到合理的释放,以08年的动态30倍PE来计算,两市大市值公司的估值已趋向合理水平,主打“时间消耗战”,目的就是在于当市场的价值重心逐步下移,建议投资适当选择时机逐步建仓,迎接08年新一轮的反转行情的到来。




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