布局2008 把握跌出来的战机(3)

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导读:2008年策略:“守株待兔”七大行业   展望2008年行情,整体将呈现震荡市、结构市,股市投资择时和择股并重。上半年,市场将呈结构性牛市,个股机会从"大象"走向"羚羊",在股指期货等金融创新、所得税改革、人民币升值加速、大蓝筹IPO等因素影响下,蓝筹泡沫在上半年有望进一步升温,指数创全年高点后,将快速调整。股指期货行情后,热点有望转向成长股,而创业板的推出,给中小型绩优股带来机会。下半年,预计指数将步入调整,可关注外延式增长的机会,奥运会后,限售股流通渐入高潮,行情进入中期调整,届时资产注入、股权激励类

2008年策略:“守株待兔”七大行业

展望2008年行情,整体将呈现震荡市、结构市,股市投资择时和择股并重。上半年,市场将呈结构性牛市,个股机会从"大象"走向"羚羊",在股指期货等金融创新、所得税改革、人民币升值加速、大蓝筹IPO等因素影响下,蓝筹泡沫在上半年有望进一步升温,指数创全年高点后,将快速调整。股指期货行情后,热点有望转向成长股,而创业板的推出,给中小型绩优股带来机会。下半年,预计指数将步入调整,可关注外延式增长的机会,奥运会后,限售股流通渐入高潮,行情进入中期调整,届时资产注入、股权激励类个股值得关注。


2008年上半年A股资金面依然充沛,实体经济层面的流动性过剩格局继续延续,贸易顺差继续维持高位;美国经济放缓而中国经济维持强势,中国依然是全球资金的热土,包括实业投资和博弈人民币升值。居民储蓄搬家的趋势仍将继续。08年初,宏观调控将趋缓,异常充裕的场外资金将重新进入A股,而增加供给后,食品价格将缓和,上市公司利润增速仍有望维持高位。细分行业龙头的盈利增长更值得看好,08年非金融企业净利润增速仍有望保持在30%-40%。


牛市中,"释放利润"+"充分利用资本市场",符合大小股东的一致利益。08年,投资收益的贡献度可能降低,但是,主营业务收入增速有望维持高位;在温和通胀的背景下,主营业务利润率仍将处于上升通道。


股指期货:资金分流,结构性分化。股指期货成交金额约为沪深300成份股成交金额的100%--150%,据此估计,股指期货将分流18%的A股资金。最活跃资金流出,将减少小盘股的交易量。随着套期保值、套利的展开,沪深300成分股作为股指期货标的,成交将更为活跃。大盘蓝筹从合理的流动性溢价到过度溢价,央企、国有金融在内生式增长和外延增长方面拥有更多的资源,并且做大做强意愿强烈,这也为蓝筹股溢价提供了基本面的支持。银行股是大盘股行情风向标,所得税改革有望维持银行股的估值吸引力。而股指期货的做空动能,最终使得估值趋于合理。


从投资机会看,要寻找享受泡泡浴的白马,主题投资有:1,人民币升值、海外投资。2,奥运行情,关注品牌和消费。3,资产注入--延续数年的价值再造之旅,如央企整体上市,浦东、天津滨海和成都重庆"新特区",以及中西部、东北等新的经济增长极等。


从行业估值比较看,根据08年PE-09年业绩增长,家用电器、信息设备、电子元器件、机械设备、交运设备、商业贸易、金融服务、房地产、餐饮旅游等行业PEG相对"洼地";黑色金属、轻工制造、家用电器、建筑建材、金融服务、机械设备、交运设备等行业08年估值在28倍以下,可从中选择持续增长型企业。


为了防止经济过热和恶性通货膨胀,08年存在继续小幅加息的可能,对于其中的"重负债型"行业的增速将受到抑制,目前采掘、有色、化工、食品饮料、钢铁、机械、交运设备受加息影响较小。从行业投资策略看,可采取"守株待兔"七大行业和重点央企:军工、煤炭、电网电力、民航、航运、电信、石油石化等保持国有经济的绝对控制力的行业;特别关注军工、电力、煤炭的资产注入,具有国际竞争力的央企的跨越式增长,海内外的并购机会,央企剥离非主业资产时引发的机会,科研院所并入产业集团的机会等。(兴业证券)


机械行业:把握成长性机遇 9只龙头股评级


投资要点:


我国正处在重工业化阶段,国内产业需求、国际产业转移和我国政府对机械行业的产业政策支持是机械行业快速发展的长期驱动力。


在重工业化阶段,我国机械行业经济波动的周期拉长、波动的幅度降低,行业处于长景气周期之中。受短期因素的影响,机械行业仍会呈现出明显的波动性。机械行业长周期和短周期的特点为投资机械行业、寻找更有投资价值的标的提供了线索。


我们认为,机床行业,尤其是大型、高档、精密、数控机床,处于景气周期的上升初期;造船行业处于短期和长期景气周期的上升阶段;工程机械行业处于短期景气周期的高峰;重型机械行业处于短期景气周期的高峰;机械零部件行业处于短期景气周期的下降阶段。


以11月12日的股价计算,机械行业整体07-09年的市盈率分别为39.94倍、28.13倍、21.14倍,在A股市场处于相对较低的水平。机械行业公司的业绩增长较快,成长性好,在A股市场具有较大的吸引力。我们看好行业的发展,给予行业“强于大市”的投资评级。


我们认为,根据周期性特点,机械行业中最具有投资价值的子行业为造船与工程机械行业,次优的子行业选择为机床和重型机械行业。我们重点推荐广船国际、中国船舶、安徽合力、柳工、中联重科、三一重工、昆明机床、沈阳机床、太原重工。


风险提示:宏观调控可能放缓行业增长;人民币升值加大产品出口成本;原材料价格上涨给企业带来一定经营压力。


1.我国机械行业在重工业化阶段快速发展


1.1我国正处于城市化中期


根据美国学者诺瑟姆的理论,各国城市化进程具有明显的阶段性,可概括为一条的被拉平的“S”型曲线。传统的城市化进程划分认为城市化率低于30%为初级阶段,30%~70%为中期阶段,70%以上为后期阶段。根据城市化发展的规律,当一个国家城市化水平达到30%时,这个国家城市化发展就处于加速发展时期。2000年,我国第五次人口普查的统计表明我国城市化水平达到36.09%,比1990年提高了9.86个百分点。这一发展阶段处在诺瑟姆曲线的中期阶段上,为城市化加速阶段。


1.2城市化推动我国进入重工业化阶段


根据罗斯托的成长阶段学说,每个时期都有每个时期的主导产业,主导产业推动了经济增长。在工业化阶段,主导产业不断从轻工业升级到重工业(即生产生产资料的工业部门,包括采掘工业、原材料工业、制造工业)。20世纪80年代早期以来,我国的工业化进程不断推进,主导产业由纺织服装等轻工业不断向重工业转化。90年代末,重工业发展速度开始超过轻工业。2003年,在全国39个工业大项中,冶金、机械、器材、化工等重工业的比重达到50%以上。国家统计局总经济师姚景源指出,我国工业进入了重工业时期,中国经济进入了新的增长平台。


我国的重工业是以“重加工”为重心的,这与以原材料为重心的重工业化存在着本质的区别。机械行业(包括船舶、机床、重型机械、工程机械、机械零部件等子行业)作为制造业的核心之一,是推动工业重型化的重要产业,也是重工业化阶段发展最快的产业之一。


1.3三大驱动力推动机械行业发展


我国人口众多、地区发展不平衡,我们预计我国的重工业化阶段将持续15-20年。在重工业化阶段,国内产业需求、国际产业转移和我国政府对机械行业的产业政策支持是机械行业快速发展的长期驱动力。



1.3.1国内产业需求在重工业化阶段,由于城市化速度加快带来投资、消费的增长以及产业结构升级,全社会对机械行业等制造业产生了巨大的需求。我国机械工业受国内产业需求拉动的因素有:


一是消费结构的升级。按照国际经验,人均GDP达到1000美元以后,社会消费结构将会由温饱型向发展型、享受型、大额化升级。汽车、住房等需求在现阶段及今后相当长一段时间内将持续快速增长。汽车、住房等产业链特别长,对机床、重型机械、机械零部件、工程机械等机械产业的带动作用较大。


二是基础设施的建设。形成方便快捷的交通运输和信息通讯网络,建成完善的能源供应、农田水利、教育、医疗卫生等方面的基础设施,是我国工业化的重要任务。我国的基础设施建设与发达工业化国家相比还存在很大差距,基础设施建设推进有利于机械行业等重工业的发展。


三是轻工业的优化。目前轻工业产品已经能够基本满足城乡居民的需求,但总的来看发展水平仍然较低,特别需要发展重工业,提供更先进的技术设备,改造和武装轻工业。并且,轻工业规模的扩大,也需要重工业提供更多的机械设备等产品。


四是农业的技术改造。工业化过程也是农业生产产业化、机械化的过程,我国现在农业机械化的水平还比较落后,也迫切需要发展重工业,生产更多、更先进的机器设备武装和改造还相当落后的农业。


1.3.2国际产业转移


制造业在发达国家由于面对巨大的成本压力、股东提高利润的迫切要求以及寻求在新兴市场的增长等原因,向发展中国家进行产业转移的倾向十分明显。根据联合国工业发展组织的报告估计,2005年发达国家所占全球制造业的份额将由1970年的86%下降至67.6%;而发展中国家所占份额,则从1970年的10.3%上升至30.6%。


我国处在工业化中期,承接国际制造产业转移的优势十分明显。全球制造产业转移过程中,我国凭借稳定的政治环境、具有竞争力的劳动成本、日益提高的生产效率以及强大的市场增长潜力,已成为国际产业转移的主要承载国家。


1.3.3机械行业发展受政策支持


2006年,机械工业增加值占GDP的比重为7%左右。机械工业总产值占GDP比值由2000年的21%提升到2005年的31%。作为国民经济的支柱产业之一,机械行业尤其是装备制造业,受到政策的大力扶植。****报告指出我国要“提高自主创新能力,建设创新型国家”为机械行业指明了方向。“十一五”规划、《国家中长期科学和技术发展规划纲要》、《国务院关于加快振兴装备制造业的若干意见》等一系列政策对机械行业的发展提供了具体的意见和指导,机械行业受政策扶持的力度较大。


1.4机械工业快速增长


当前我国处于重工业化阶段,机械工业正在经历高增长。根据《中国机械工业年鉴》的统计,我国机械工业总产值从1990年的3247亿元提升到2006年的54718亿元,增长了16.85倍,年复合增长率达到19.31%。特别是近五年以来,机械工业总产值年复合增长率高达29.92%。


2006年,机械行业完成工业总产值54,717.77亿元,同比增长30.06%。


07年前三季度,全国机械工业保持持续稳步增长,全行业共完成工业总产值52022.31亿元,同比增长32.01%;完成销售产值50597.17亿元,同比增长31.94%;实现出口交货值8159.40亿元,同比增长31.40%。行业经济继续保持较快增长。


2.我国机械行业处于长景气周期之中


2.1重工业化阶段机械行业周期拉长


机械行业属于投资品工业,是较为典型的周期性行业。但我们认为,我国进入重工业化阶段,机械行业经济波动的周期拉长、波动的幅度降低,行业处于长景气周期之中。这主要由重工业化阶段推动机械行业发展主要因素的特点所决定的。


第一,国内产业对机械行业的需求呈现出稳定的特征。重工业化阶段我国社会的消费结构开始升级到汽车、住房等大额产品,我国是一个具有13亿人口的大国,地区发展不平衡,这轮消费升级需要经过较长时间才能完成,因而对机械行业的拉动也呈现出周期长、波动性小的特点。


第二,国际产业转移平滑行业周期。我国承接国际产业转移的吸引力很强,国际产业转移在相当长的一段时间内存在,呈现出较为稳定的特点,这将熨平国内机械产业的波动。


第三,我国政府对机械行业等装备制造业政策是长期的、稳定的,这降低了行业经济波动性,保障了机械行业的长期发展。


此外,我国经济的市场化程度较高,民营、外资企业在经济中的比重较大,投融资渠道逐渐多样化,以及政府宏观调控的逐步市场化,都有助于平滑经济周期,降低机械行业经济运行的波动。


2.2影响行业景气度的短期因素


机械行业运行状态与宏观经济的波动关系较为密切,尤其是固定资产投资对于机械行业的影响较大。受短期因素的影响,机械行业可能会出现较明显的波动。


影响机械行业短期波动的因素主要包括:


第一,宏观调控以及固定资产投资的波动。近年来,我国固定资产投资增长保持高位运行,经济由偏快转向过热的迹象比较明显。宏观调控政策的实施,可能会使固定资产投资增速回落,这会导致对相应产品的需求减少。


对高污染、高耗能行业的投资额减少,会造成对重型机械等行业的产品需求减少;对基础设施投资、房地产投资的减少,会引起混凝土机械、挖掘机等工程机械产品需求的减少;而信贷收缩对整个行业都有一定的影响,对资金密集型的子行业影响更大。


第三,部分子行业产能相对过剩。机械行业的投资存在一定的周期性,装载机、叉车行业由于前些年市场增长较快,引来了大量投资,目前产能相对过剩,如果下游需求有所波动会引起行业景气度的下滑。普通机床、机械零部件等子行业进入门槛较低,市场竞争比较充分,当市场的需求升级时,现有产能也将相对过剩。


2.3周期性特点为机械行业投资提供了线索


我们认同受短期固定资产投资等因素的影响,机械行业会呈现出一定的波动性。但行业处于重工业化的长景气周期之中,机械行业公司的长期投资价值明显。我们认为机械行业长周期和短周期的特点为投资机械行业、寻找更有投资价值的标的提供了线索。由于机械行业涵盖范围较广,不同子行业之间差异较大,处于不同景气阶段,宜对各子行业进行展开分析。


3.各子行业景气周期有所差异


3.1机床行业


3.1.1前三季度机床行业增长较快


前三季度,我国机床行业整体增长比较快。其中,数控机床的产量同比增长35.27%,明显高于金属切削机床11.80%的增长率;铸造机械小幅增长,增长率为11.29%;金属切削工具的增长率为13.04%。


3.1.2机床行业处于景气周期的上升初期


机床行业,尤其是大型、高档、精密、数控机床,处于长景气周期的上升初期,主要因为:


第一,机床行业下游需求旺盛、受产业政策扶持的力度大。汽车和航天军工产业是机床产品最大的需求方,汽车和航天军工产业发展速度较快,对机床行业的拉动作用较大。机床产业作为工作母机,受产业政策扶持力度大。第二,机床行业进口替代效应明显。我国是世界最大的机床消费国家。


2006年我国机床消费131.1亿美元,占世界机床生产总额的22%,但进口产品占比约为46%。今年上半年,机床行业的贸易逆差为31.64亿美元,比上年同期减少3.16亿美元,逆差首次回落。其中,出口同比增长30.59%,增幅同比上升2.8个百分点;进口金额同比增长4.01%,增幅同比回落4.45个百分点,是2000年以来的最低增长速度。


第三,机床行业的下游用户需求分散、周期性不明显。机床是生产其他机械设备的主要加工工具,机床产品主要应用于汽车、军工、航天、工程机械、电力设备、铁路机车、船舶等行业,下游用户分散,因而行业的周期性并不明显。


3.2造船行业


3.2.1前三季度造船行业高速增长


今年前三季,国际造船市场延续去年的发展势头进一步兴旺,景气度远远超过年初各国专家的预期。克拉克松新船价格指数已达178点,比年初增长10个点。各类船舶新船成交价格持续上扬。


前三季我国船舶工业继续保持快速增长,各项指标再创历史新高。根据英国克拉克松研究公司对世界造船总量的统计数据,我国造船完工量、承接新船订单和手持船舶订单分别占世界市场份额的20.1%、38.7%和29.5%。


3.2.2造船行业处于景气周期的上升阶段


我们认为,我国造船行业处于短期和长期景气周期的上升阶段。主要原因有:


第一,国际造船产业向我国转移的趋势十分明显。造船工业属劳动密集、资本密集和技术密集型产业。根据造船产业的国际经验:当一国人均GDP低于1500美元时,造船行业处于成长期;人均GDP为1500-3500美元时,造船行业处于成熟期;人均GDP超过3500美元时,造船业进入衰退期。我国的人均GDP刚刚跨过1000美元,又同时具有大力发展船舶工业所必须的资金和技术实力,尤其是我国造船业的人力资源优势明显,仅相当于日本或韩国的七分之一左右,造船业正吸引国际产业向我国转移。


第二,国际造船行业仍处于高景气度期。年初以来,受铁矿石和煤炭需求强劲、国际干散货航运市场高歌猛进,波罗的海干散货运价指数(BDI)不断创出历史新高,今年10月底BDI指数摸高至11000点。火爆的散货船市场促使了散货船建造市场行情进一步升温。另外,集装箱运输市场景气继续回升,各航线货量稳定,期租水平平稳上涨。国际造船行业仍处于高景气度状态。


第三,国内企业手持订单饱满。由于造船产业向国内转移,我国主要船企手持订单饱满,很多企业的订单排满至2011年,饱满的订单保障了造船行业的景气度。并且当前及未来一段时间主要船企所生产的订单船价较高。高船价订单的排产、造船效率的提高以及船舶设备国产化率逐步提高将提升船企的盈利能力,可以完全消化主机、钢材及零部件价格上涨对毛利率的影响。


3.3工程机械行业


3.3.1前三季度工程机械行业快速增长


前三季度,我国工程机械行业继续呈现了快速发展的势头。大部分产品比上年同期均有不同程度的增长。其中,混凝土机械增长39.37%,叉车增长32.40%,而铲土运输机械的增长相对有限,增长率为13.46%。


3.3.2工程机械行业处于短期景气周期的高峰


我们认为,工程机械行业处于短期景气周期的高峰、长期景气周期的上升阶段。主要原因有:


第一,重工业化阶段我国仍是工程机械消费的热点地区。“十一五”期间,铁路、公路、矿产、码头、场馆建设仍将保持活跃,新农村建设的推开对工程机械需求较大。


第三,宏观调控会降低市场对工程机械产品的需求。宏观调控尤其是对固定资产投资的调控会降低工程机械产品的需求,对混凝土机械、挖掘机、路面机械等产品尤为明显,需求波动会引起行业景气度的下降。


3.4重型机械行业


3.4.1前三季度机床行业增长迅速


前三季度,在进口替代和产业升级等因素的推动下,我国重型机械行业继续保持高速增长的态势。重型机械行业中,起重设备产量同比增长39.91%、矿山设备、金属轧制设备、冶炼设备同比分别有24.83%、22.62%和21.13%的增长。


3.4.2重型机械行业处于短期景气周期的高峰


我们认为,重型机械行业处于短期景气周期的高峰阶段、长期景气周期的上升阶段。未来宏观调控对于重型机械行业会产生较大的影响,行业或将面临着短期景气度的下滑。主要原因有:


第一,重型机械行业主要为能源开发、原材料生产、交通运输等国民经济基础工业和国防工业提供成套设备和大型铸锻件。主要产品包括矿山设备、冶金工业专用设备、起重运输设备、重型锻压设备、大型铸锻件等。预计矿山设备、起重运输设备受矿产投资和下游重工业起重设备需求的增长拉动,仍将维持高景气度,而冶金工业专用设备、重型锻压设备、大型铸锻件受政府对高污染、高耗能产业调控的影响,景气度将有所下降。


第二,重型机械行业,原材料价格占成本的比重很高,钢铁等原材料价格上涨对行业利润影响较大。


3.5机械零部件行业


3.5.1前三季度机械零部件行业增长较快


前三季度,机械零部件行业各产品增长状况差异较大。其中,气体压缩机、风机、制冷空调设备、液压元件等产品增长率在30%以上,轴承、阀门、泵增长率在20%左右,而气动元件仅有微幅增长,分离机械则同比下降4%。


3.5.2机械零部件行业处于短期景气周期的下降阶段


我们认为,机械零部件行业处于短期景气周期的下降阶段。主要原因有:


第一,机械零部件行业进入门槛较低,产品同质化严重,市场竞争激烈。


由于竞争充分,企业对于产品的价格不具有主导权,原材料价格上涨对行业利润有较大影响,第二,人民币升值对机械零部件行业出口的影响较大。


3.6各子行业所处景气周期比较


我们认为,机械行业目前整体处于长景气周期之中,但短期而言,机床、造船行业处于景气周期的上升之中,工程机械、重型机械处于一个相对的景气高峰阶段,而机械零部件行业处于短期景气下降的阶段。


4.2 08年机械行业投资策略


4.1机械行业投资吸引力较大


今年以来,机械行业指数虽跑赢大市,但最近半年来的走势明显落后于大市。市场对于机械行业景气度的短期波动给予了充分的关注,而忽略了行业处于长周期的上升状态中。


以11月12日的股价计算,机械行业07-09年的市盈率分别为39.94倍、28.13倍、21.14倍,在A股市场处于相对较低的水平。机械行业公司的业绩增长较快,成长性好,全行业08年预期市盈率相对于未来三年的复合增长率的PEG值为0.74,与A股市场相比具有较大的吸引力。我们看好行业的发展,给予行业“强于大市”的投资评级。


4.2造船、工程机械行业的投资价值较高


我们认为,根据周期性特点,机械行业目前最具有投资价值的子行业为造船与工程机械,次优的子行业选择为机床和重型机械。造船行业处于长景气周期之中,公司业绩增长明确;工程机械处于景气高峰,预计近两年仍将保持高位运行;而机床行业处于短期景气周期的初期,今后还有很长的上涨阶段;重型机械行业尽管增速较高,但面临着增速下滑的风险。


4.3重点关注公司估值比较


按11月12日的收盘价,15家重点公司的07年、08年的动态市盈率分别为43.41倍、29.76倍。广船国际、安徽合力、柳工所在行业处于景气周期之中,公司基本面良好,估值较低,建议投资者重点配置。


5.机械行业主要风险因素


5.1宏观调控可能放缓行业增长


当前我国经济增长较快,固定资产投资增长幅度较大。机械行业与固定资产投资的关联度较大。宏观调控可能会降低固定资产投资增长,对机械行业上市公司的业绩增长带来一定压力。


5.2人民币升值加大产品出口成本


长期来看人民币汇率已经步入上升通道,对合同周期长、金额大、结算周期长的成套机电设备项目造成的损失较大,这部分项目因兑换人民币费用上升,成本负担加重。


5.3原材料价格上涨给企业带来一定经营压力


机械行业所需的钢材、有色金属、化工产品等原材料以及电、油、煤、气等动力产品价格上涨,将提升公司的生产成本,给行业企业的生产经营带来了一定的压力。


6.重点上市公司


我们重点推荐造船行业的广船国际、中国船舶,工程机械行业的安徽合力、柳工、中联重科、三一重工,机床行业的昆明机床、沈阳机床,重型机械行业的太原重工。建议投资者重点配置广船国际、安徽合力、柳工。


广船国际(600685):受益国际产业转移手持订单饱满


投资要点:


公司是国内最大、世界第四大的灵便型液货船制造企业。


随着国际竞争力的加强,公司有望成为造船业的领军企业。


造船业是一个强周期性行业。由于船位紧张,船厂议价能力强,船价难在短期内大幅下调,预计在近2两年内船价维持高位盘旋。受益于国际造船产业转移,国内的船舶制造业景气周期有望持续到2011年以后。


07年三季度末公司手持订单65艘/289.41万载重吨,合同金额约260亿元。公司的造船完工量将随着产能的释放逐年上升,随着2004年以来的高价船舶的不断完工交付,公司造船业务毛利率继续上涨。我们看好公司的未来发展前景。


为减少人民币升值对公司业绩的影响,公司通过金融衍生工具锁定汇率风险。上半年公司金融衍生工具公允价值变动收益14937.17万元,有效地防范了人民币汇率大幅升值的风险。


根据中船集团的公告,我们预计灵便型液货船及化学品船有望注入公司,由于集团旗下对应资产众多,公司外延增长空间巨大。


我们预计公司07-08年每股收益分别达到1.82元、2.51元,对应市盈率分别为36.60倍、26.54倍。由于公司业绩增长比较确定以及中船集团可能的资产注入,我们给予公司短期“买入”、长期“买入”的投资评级。


主要风险:产能释放速度低于预期;全球经济增速放缓;人民币升值速度超出预期,船用钢价格持续上涨。



安徽合力(600761):继续受益于叉车行业快速增长


投资要点:


公司是我国叉车行业的龙头,主要产品包括内燃及电动叉车、重型物流装备、配件等业务,公司产品出口竞争力强,07年中期出口额占公司营业总收入23.80%。


公司本部生产基地正在向合力工业园搬迁。本部2万台中小吨位内燃叉车已经搬迁到工业园,1万台叉车产能预计08年建成。4000台电瓶叉车生产线预计在年内搬迁完毕,并扩大产能为1万台。重装产品生产线已经建成,产能为100余台。配件产品产能正在扩大,预计3年内翻番。


公司堆高机和正面吊等重装产品前景较好。目前国内的需求主要依赖进口。与国外同类产品相比,公司产品性价比明显,公司该类产品配件的更换和维修优势十分明显,产品进口替代空间非常大,未来有望成为公司新的增长点。


公司通过增加高附加值产品出口、扩大整机和零部件出口、加大海外市场开拓和国际化进程等方式拓展出口业务。公司的各种措施将降低人民币升值对公司出口业务带来的不利影响。


配件业务是公司的核心竞争力之一。公司的配件产品自制率高,保障了整机产品的盈利能力。公司配件业务毛利率高于叉车产品整体约6个百分点。公司向其他厂商提供配件,一方面提高公司的营业收入,赚取叉车产品中利润较大的环节,另一方面对叉车行业具有一定的引领作用。公司希望配件业务未来能达到营业总收入的50%。


我们预计公司07-08年每股收益分别为0.95元、1.30元。


目前股价相对于07年、08年的动态市盈率分别为30.88倍、22.57倍,估值较低。叉车行业抗周期性明显,作为行业的龙头公司,我们认为公司08年的动态市盈率为35倍较为合理,对应的目标价为45.5元,给予公司短期“买入”、长期“买入”的投资评级。


风险提示:人民币升值对公司出口业务带来一定影响;钢铁等原材料价格上涨将推动产品成本上升。


柳工(000528):稳健增长龙头风范


投资要点:


公司是我国生产装载机的龙头企业,装载机产量连续多年保持国内第一,全球第二。公司挖掘机业务已初具规模。07年中期,公司的装载机业务占营业总收入的76.36%,挖掘机业务占12.88%。


公司的收入和利润快速增长,07年前三季度累计实现营业总收入55.43亿元,同比增长36.98%;实现净利润4.54亿元,同比增长62.43%;综合毛利率为19.33%,同比提升1.12个百分点,经营状况良好。


07年1-9月,公司出口整机约2000台,出口额达9000多万美元,同比增长100%以上,继续保持国内同行轮式装载机出口的领先地位。近年来,公司产品出口快速攀升,已成为推动公司收入和利润增长的重要因素。


预计公司的装载机业务今明两年将以20-25%左右的复合增长率稳定增长。挖掘机业务处于快速扩张的阶段,销售收入年复合增长率可保持在40%以上。公司业绩将稳健增长。公司正在投资建设叉车生产基地,同时收购集团公司叉车业务。我们看好公司的叉车业务,进军叉车业务将完善公司产品线,保障未来业绩持续稳定发展。


不考虑公司拟发行可转债带来的股本扩张因素,我们维持对公司的盈利预测,预计07-09年的每股收益分别为1.24元、1.59元、1.99元,目前股价所对应的动态市盈率分别为27.57倍、21.57倍、17.23倍。公司成长性良好,在工程机械行业中的估值优势较为明显,我们维持对公司短期“买入”、长期“买入”的投资评级。


风险提示:目前装载机业务占公司收入和利润的比例较大,装载机行业的波动,会给公司当前的经营业绩带来较大影响;公司出口销售占比逐步增大,人民币升值会给公司出口销售收入带来影响。


中联重科(000157):业绩增长迅速产能扩大缓解瓶颈


投资要点:


公司是我国第二大起重机及混凝土机械生产商。07年中期,起重机械和混凝土机械分别占到公司营业总收入的46.4%、38.66%。


公司07年前三季度实现营业总收入61.74亿元,同比增长80.14%;实现净利润9.06亿元,同比增长136.35%。公司收入和利润增长主要由于主营业务产品销售增长较快。一方面是受益于混凝土机械和起重机行业的快速增长。另一方面,受到公司所得税率即将调升的影响,公司销售政策倾向于积极,前期出货产品中有较大部分得到收入确认。


公司前三季度营业成本为44.65亿元,同比增长76.48%,营业成本增长低于营业收入增长,毛利率由26.16%提高到27.68%,主要由于公司产品供应偏紧、公司积极增产毛利率较高的产品所致。


公司前三季度销售费用、管理费用、财务费用分别为4.15亿元、2.44亿元、0.47亿元,分别占营业收入的6.72%、3.96%、0.76%,与去年同期相比分别下降0.51个百分点、2.1个百分点、0.25个百分点。公司期间费用率水平降低,费用控制能力进一步加强。


公司现有产能相对不足,制约了业绩增长。公司建设中的中联工业园、泉塘工业园、上海工业园将于08-09年陆续建成,届时公司将达到约300亿元产值的生产能力,基本缓解产能不足对公司的约束。


我们预计公司07-08年的每股收益分别为1.53元、2.09元,目前股价所对应的动态市盈率分别为30.07倍、22.01倍。


公司成长性良好,在工程机械行业中的估值具有优势,我们维持对公司短期“增持”、长期“买入”的投资评级。


风险提示:固定资产投资增速减缓降低行业增长速度;人民币升值给公司出口销售收入带来影响。



三一重工(600031):公允价值变动和投资收益提升营业利润


投资要点:


公司是我国最大的拖式混凝土输送泵生产商,主要产品包括混凝土机械、履带式起重机、路面机械。07年中期,混凝土机械产品占公司营业总收入的66.84%。


07年前三季度累计实现营业总收入69.75亿元,同比增长80.48%;实现净利润13.45亿元,同比增长157.82%;综合毛利率为35.24%,同比略微上升0.87个百分点,经营状况良好。


07年1-9月份,公司混凝土机械、履带式起重机、路面机械销售收入同比分别增长54.37%、92.58%、58.46%。公司销售增长迅速的原因首先是受益于工程机械行业的高景气度。其次,公司出口销售的快速增长带动了营业收入增长的速度。另外,新会计准则对公司的销售收入尤其是第一季度的销售收入影响较大。


前三季度,公司的营业利润增长172.20%,远高于营业收入增长幅度,主要是因为公允价值变动收益和投资收益巨大。前三季度,公司公允价值变动收益为2.07亿元,投资收益2.76亿元,比去年同期分别增长3.41倍、8.71倍。前三季公允价值变动收益和投资收益占公司营业利润的28.31%。与上半年相比,公允价值变动收益和投资收益分别增长1.60亿元、1.22亿元。


我们预计公司今明两年的营业收入继续保持较高速度增长,07年、08年分别达到89.22亿元、127.49亿元。但由于今年受新会计准则和投资收益、公允价值变动的影响较大,预计明年的净利润增速将明显放缓,预计07-08年的每股收益分别为1.75元和2.20元,目前股价所对应的动态市盈率分别为29.70倍、23.63倍。公司龙头优势明显,成长性良好,在工程机械行业中的估值具有一定优势,我们维持对公司短期“增持”、长期“买入”的投资评级。


风险提示:宏观调控降低行业增长速度;人民币升值给公司出口销售收入带来影响。


沈阳机床(000410):搬迁工作完成重组效应将逐步体现


投资要点:


公司是我国机床行业的龙头企业,主要产品包括数控机床及普通车床、镗床、钻床。07年中期,公司数控机床产品销售收入占公司营业总收入的37.94%。


公司搬迁工作已经完成。除个别项目外,生产调试工作也已基本上完成。搬迁后公司的产能大幅扩大,生产受搬迁的影响逐步消除。


公司以搬迁为契机,推行六大体系和25个事业部的矩阵式管理,同时在企业内开展信息化建设。由于组织结构和业务流程的重组所涉范围很广、程度很深,预计重组效应于08年以后才能完全体现出来。


公司规划未来3年内产品数控化率达到70%。但从上半年的情况和现有订单来看,预计今年的数控化比率不会有太大变化。普通机床产品对公司的现金流贡献较大,公司不会放弃普通机床产品的生产经营。


公司规划未来3年内海外销售要达到营业收入的20%。随着产品质量的不断提高和海外销售渠道的建立完善,公司的出口业务有望实现快速增长。


公司此次搬迁和重组的费用较大,搬入新基地后每年的折旧也将加大,下半年管理费用预计也有所上升。同时,公司预计将于近期与集团公司签订协议,需向集团公司每年支付4千万元左右的土地、厂房使用租金。成本费用对公司的经营业绩有一定的影响。


预计公司07年和08年的业绩分别为0.28元、0.62元。经过前期下跌,目前股价相对于07年、08年的动态市盈率分别为58.54倍、26.74倍,估值基本合理。作为机床行业的龙头企业,我们看好公司未来的发展前景,维持对公司短期“增持”、长期“买入”的投资评级。


风险提示:公司搬迁后生产磨合及流程再造的进展低于预期;宏观调控减弱下游行业对机床的需求;钢铁等原材料价格上涨将带来成本上升。(中原证券)



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