高位之下,A股投资价值何在

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眨眼间,沪指已经冲过5500点大关。不可否认,随着通货膨胀、估值压力的增大,以及A-H股价差的存在等问题,笔者就此也阐述一下个人看法。

通胀推动股市上扬

观察目前的宏观经济发展态势,我们认为由成本推动(或者以后演变为由成本推动和需求拉动)的通货膨胀趋势已经形成。 我们把1000点以来的行情分成三个阶段:1000点到2245点为第一阶段,可以称作是市场价值回归;从2245点到4300点属于财富效应阶段,在前一阶段财富效应吸引下,储蓄存款向资本市场转移形成正反馈;"5·30"以来这波行情,我们称作恐慌性投资阶段---在通胀背景下,老百姓被迫需要通过投资对抗CPI涨幅,对抗物价上涨。

目前,通货膨胀趋势已经形成,通胀必将导致资产价格上涨,最具代表性的,除了房地产,就是股票。通货膨胀,加上经济快速增长、人民币升值及股改带来证券市场变革等因素,对市场形成了强有力的推动。我们相信大多数行业代表性上市公司,在这种背景下都将有一个价值重估的过程。所以,在未来一两年里,很难说某个点位就是顶。

高估值存在合理性

市场现在有一种"基金推动蓝筹泡沫"的论调,我们认为目前市场估值的确比较高,半年报的利润增长中有相当一部分属于投资收益。这些公司因为卖了块地或金融股权获得收益,不具有可持续性,我们对这些公司需要保持一定的警惕。但我们也注意到,股改后大股东做大做强市值的意愿很强,这是当前阶段中国市场独具的,其他国家牛市期间没有的制度溢价。

现在几乎每天都有上市公司停牌宣布重组事项,而其中许多公司由于资产注入确实大幅增厚业绩,改善原有主营业务,并具备可持续性。同时,中国作为一个发展中国家,也应该具有成长性溢价,至于之前的风险折价,也应该随着市场和制度的完善逐渐减弱。

A股可能取得更大话语权

现有的A股和H股差价有不合理及合理的方面。合理是由于两地流通股流通盘大小不一,投资者群体不同,而且A股是一个相对封闭的市场,投资渠道比较单一,资本成本较低。不合理的方面是差价过大,有的股票甚至超过一倍。随着QDII和港股直通车的开展,两地差价会缩小,但两地差价的消除还需要相当长的过程。将来是A股跟着H股走,还是H股跟着A股走还很难说。虽然国际投资者的视野比我们开阔,经验比较丰富,但从对国情、行业、上市公司及国内政策的理解方面看,国内投资者更具有优势。所以,将来A股市场谋得更大话语权也是有可能的。

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