什么是次级债务

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导读:次级债?什么是次级债?”对于金融,相信很多人所知有限,所以才有这个疑问。 在美国,按揭贷款有三个层次。第一个层次是优质贷款市场,这个市场面对信用分数在六百六十分以上的优质客户,主要提供传统的十五到三十年固定利率按揭贷款。第三个层次就是次级贷款市场,他针对的是信用分数低于两百二十分,没有收入证明与负债较重的人,主要是提供三到七年的短期贷款。至于第二层次就是alt-a贷款市场,主要是提供介乎前两者之间的贷款。 一般认为,美国的次级市场总规模大致在一万两千到一万五千亿美元左右,其中大约百分之四

次级债?什么是次级债?”对于金融,相信很多人所知有限,所以才有这个疑问。


在美国,按揭贷款有三个层次。第一个层次是优质贷款市场,这个市场面对信用分数在六百六十分以上的优质客户,主要提供传统的十五到三十年固定利率按揭贷款。第三个层次就是次级贷款市场,他针对的是信用分数低于两百二十分,没有收入证明与负债较重的人,主要是提供三到七年的短期贷款。至于第二层次就是alt-a贷款市场,主要是提供介乎前两者之间的贷款。



一般认为,美国的次级市场总规模大致在一万两千到一万五千亿美元左右,其中大约百分之四十七左右的人没有收入凭证,这些人的总贷款额在五千到六千亿美元之间。虽然这明显是一个高风险的市场,但是因为它的按揭贷款利率大约比基准利率高百分之二到百分之三,算是个高回报的市场,所以还是有很多银行趋之若骛。


为了追逐利润,参与次级市场的贷款公司一般都比较灵活,他们推出了无本金贷款,三年、五年、七年可调整利率贷款,选择性可调整利率贷款等多种贷款方式。而这些贷款都有一个共同特点,那就是在还款的开头几年,每月的按揭支付很低而且固定,但是等到一定时间之后,还款压力就突然增加。


这就是说,前几年日子很好过,之后就开始变得很难承受?这说又有人会说,既然如此,那还有谁来要这个贷款?人又不是猴子,早难受跟晚难受有什么区别?


当然有。事实上,这些贷款的受众极为庞大。选择这种按揭贷款的人,一般都是房产贷款,而这些人之所以选择这种贷款,一般都是出于两个原因:第一,他们认为房地产会一直往上涨,实在不行了,把房子卖了,把贷款提前还掉,就万事大吉了。第二,他们认为房地产的增值速度要高于利息负担的增加。


总结起来,这两个原因实际上都只是一个原因——无论是发放贷款的银行,还是接受贷款的个人,都一致认为美国房地产会一直景气下去。而只要美国房地产一直景气,这种经济模式就可以一直维持下去。


这得全部归功于美国那些金融寡头们所玩的金融把戏罢了。



金融把戏=资产证券化。说到这又有人会问,什么是资产证券化?


这个稍微有点复杂,在资产证券化的过程中,有几个关键名词,放贷公司,投行,资产评级公司,对冲基金,美国退休基金等大型基金,还有就是普通民众。”


首先是普通民众中收入不是很稳定,甚至于根本就没有稳定收入的人要买一栋房子,没有稳定收入,也没有钱,你是不是就买不起房子?那你怎么办呢?这个时候放贷公司,也就是次级按揭款的这些公司就出现了。他们会跟你说,没问题,我借钱给你。不但借钱给你,而且一切条件从优。你是不是担心还不起?没关系,最初几年只还一点点,后面再增加还款额度。什么?你怕将来还不起?别傻了,你看看现在的房价,天天往上涨,你到时候真没钱了,把房子卖掉不就可以了吗?我敢贷,你还不敢借啊?


OK,就这样,这位买房者借了这个贷款公司的钱了。从理论上来说,贷款公司所说的话也没错,只要美国房地产一直往上扬,这个贷款是不会出问题的。但是问题是,房价怎么可能一直往上升呢?美国在一九八七年到一九九五年,不就经历了漫长的八年熊市么?如果出现这种情况怎么办?贷款公司一想,嗯,不对,这个很危险,我不能自己扛这个风险。这时候,放贷公司就想到投行了。


投行是美国金融的核心支柱,同时也是罗斯切尔德家族的核心利益之所在。美国,甚至于全世界的一切金融活动,归根结底都控制在美国的投行手里。投行是十分神通广大的,在投行的银行家嘴里,有一个常用的词汇,叫做金融创新。什么叫做金融创新?金融创新就是,你可以想到的,你可能赚到的钱,我通通帮你变现。


好了,贷款公司找到投行之后,心里还挺有点惴惴不安的。因为他知道他这个贷款的风险其实很大,只要美国房地产一旦发生动荡,不良贷款率就会迅速飙高。他们心想,连他们都能看出来,投行的老大们不大可能看不出来。他们想得没错,他们都看得出来的问题,投行怎么可能看不出来呢?不过,这些放贷公司们忘记了一件事情,那就是投行从来都是不怕风险的,只要有足够的利润回报。而眼下这个东西,在投行银行家们的眼里,显然是很有搞头的。于是,投行的大佬们二话不说,大笔一挥,干。



贷款公司的人顿时松了一口气,而投行的经理们就开始忙活了。忙什么呢?忙着做包装啊。包装给谁看?给资产评级公司看。资产评级公司说白了,就相当于质监局,你的苹果上市之前,他先给你打个标签。AAA就是最好的苹果,口感好,味道香,还有益身心。一般来说,只要有了这个标签,你的苹果就好卖了。


投行经理们日夜赶工,将这些贷款按照质量的高低分成三个部分。第一个部分是低级部分,称之为普通CDO(债务抵押凭证的缩写),占百分之十。第二个部分是中级,份额同样是百分之十,称之为中级CDO。最后是高级,份额最多,是百分之八十,叫做高级CDO。投行经理们抓破脑壳,给这些贷款准备了一大堆的报告,数据还有数学摸型。然后,就兴冲冲地冲到了资产评级公司。


投行的银行家们很诚恳地说,嗯,我这个普通CDO以及中级CDO,确实是有点危险。让人觉得他这人还挺实在。紧接着,他又说,但是我这个高级CDO,那可真是比帝国大厦还要可靠和保险。接下来,他们马上丢出一堆数据,你看,在过去三年以来,我们的不良贷款率是多么低啊。再接着,又再抛出一个拿过诺贝尔奖的专家做的数学模型,你看,根据这个当今世界最新的数学模型显示,在可预见的未来,不良贷款率也将一直保持在很低的水准。是不是很安全?我跟你说,还不止这么安全。你看,万一这个贷款真的出了什么问题,也是先赔普通CDO和中级CDO部分的钱,高级CDO的钱是到最后才动的。除非美国房地产崩盘,否则,再怎么惨也不可能动到高级部分的钱啊。


如果有人说,那美国房地产真的崩盘的话,怎么办?历史上又不是没崩过。投行的银行家们就会马上哈哈大笑,怎么可能,就算地球爆炸了,美国也会单独被炸到月球上继续繁荣的。然后,投行的银行家们就会砸出一吨重的研究报告,证明美国经济多么坚挺,当前房地产发展形势如何喜人。总之一句话,要想美国房地产垮,那比弄炸地球还难。 (但是听到这里,大家都会问道,难道这些资产评级公司就这么被忽悠了?)


当然不是,这些资产评级公司里的人,也不比投行的银行家们傻,全都是人精。他们的金融直觉也不会比任何金融家差,再加上他们一天到晚,没事就研究美国经济过去的衰退史,对于‘花无百日红’这句话有着比任何人都深刻的理解。他们怎么可能被投行忽悠到呢?


但是……你要知道,在金融市场上,是不是真的并不重要,而重要的是,你看起来像不像真的。大家在金融里玩的是什么?不就是个念想么?有几个人买一个公司的股票是因为这间公司有多少多少实际的业绩?你以为全世界都是巴菲特么?


再者说了,你以为资产评级公司是白干的?投行是要掏钱的。你们普通投资者又不给资产评级公司的人发工资,真正养着他们的,是投行。人家给你好声好气的说,也给了你足以对外界交代的材料,你还要怎样?难不成真的不想混了?于是,通情达理,同时腰包鼓鼓的资产评级公司二话不说,大印一盖,高级CDO的评级是AAA。什么叫做AAA?简单的说,就是一百分。


有了这个评级,投行就好办事了。高级CDO轻而易举地搞定,卖个满堂彩,大家发财。将来房地产下跌,贷款崩盘,也不关我的事,让那些买了高级CDO的傻逼哭去吧,反正银子咱已经装进腰包了。贷款公司,投行都实现了无风险收益,风险全部扔给了高级CDO的凯子们。


如果投行们的行为只是到这里为止,那么他们确实是只赚不赔。但是问题是金融家的贪欲是无穷无尽的。赚完这个钱,投行们又回过头来盯着普通CDO和中级CDO,心想,啧,这东西反正摆着也是摆着,我是不是该找个什么方法,让这玩意也帮我赚点钱?


略加考虑之后,投行的大佬们又想起了一个好办法——找对冲基金。对冲基金是什么?那都是刀口舔血的主。普通CDO和中级CDO确实是风险比较高,但是相对来说,收益也确实很高。一般来说,世界主要发达国家利率最低的就是日本。对冲基金一盘算,我到日本银行去借钱,换成美元,来买它这个CDO。我每年的收益率相当高啊,而且是无本生利,为什么不干?干!


于是就这样,对冲基金将这个包袱接了过去。投行甩了包袱,对冲基金也有生财之道,大家又一次皆大欢喜。这里,唯一的就只有一个风险,那就是有些对冲基金,是投行们自己成立的。除此之外,别无风险。


然而,接下来的事情就开始诡异了。美国房地产从两千零二年开始一路狂飙,到现在都快翻了一倍了。这样一来,次级债的不良还款率就很低,于是乎,这些CDO就开始当红了。因为它的回报率确实很高,一时之间,投行们都眼热了,我靠,原来这玩意儿这么赚钱啊,早知道我就自己搞了。于是,带着这种有些懊悔的心情,在利益的驱动之下,投行们大举买入这些对冲基金,想要分享这些基金因为CDO带来的利益。这是投行们的第一个危机,他们喂给一条狗一碗砒霜,看它半天不死,还越长越大,实在忍耐不住,竟然跑去吃这条狗的狗肉。


接下来,就是第二个危机了,这些CDO一热起来之后,对冲基金就跟着抖起来了。对冲基金是什么?手里有一块钱,就敢借一百块来玩的主。手里有了这么炙手可热的资产,怎么可能浪费?当然是拿出去抵押换现金,好继续投机了。而他们拿来抵押的抵押品,正是当初投行卖给他们的CDO,用之换得了五倍到十五倍的贷款。


在这种驱动之下,投行做CDO的热情越来越高,而对冲基金买这些CDO的热情就越来越高,买了之后,拿出去抵押换贷款的热情也越来越高。于是乎,不知不觉间,以十万亿计的美元通过CDO这个杠杆不断从银行里卷了出来。当美国保持低利率,当美国房地产一路飙红的时候,一切都好。但是当局面变坏,局势就会变得不可收拾。投行们意识到了这一点,但是眼前的利润已经让他们甚至不愿去想明天了,还是一头栽了进去。


听到这里,相信大家应该在想,那只要次级债危机一旦发生引爆,那么这些投行就会承受巨大的损失了。


但是……你以为金融家们的故事讲到这里就结束了吗?哈,那你实在是太小看他们了。


在美国金融,言必称对冲。我们不是说CDO有风险么?好,美国投行的大佬们再次做个发明,弄了个东西叫做信用违约掉期,简称CDS。CDS就是说,如果有投资人愿意承担CDO的违约风险,那他将得到拥有CDO的分期支付的违约保险金。对于投资人来说,在这个过程中,承担风险的投资人并不需要出任何资金,也不需要与被保险的资产有任何关系,他只需要承担CDO潜在的违约风险,就可以得到一笔分期支付的保险金。


首先,你买了CDO,然后你每年赚很多钱,但是你担心将来房地产动荡,不良贷款率增加,手里的CDO变得不值钱。这个时候,投行推出CDS,你只要分一部分利润给别人,那就可以将你所承担的风险完全推给买CDS的人,实现无风险收益,是不是很爽?而购买CDS的人,一毛钱也不用出,就可以每年分利润,是不是也很爽?又一次皆大欢喜,然后投行在这个过程中又再次大捞了一笔,天才吧?


如果你又以为投行里的大佬们的想象力只是到此为止,那你就又大错特错了。接下来,投行们还会推出他们的杀手级发明——合成CDO,大家知道什么是合成CDO吗?


合成CDO,是基于CDS基础上的新产品。我们刚才说过,CDS就是购买人承担CDO的违约风险,然后不用出一分钱,就可以每过一段时间得到保险金,是不是。


只要美国房地产不出问题,那么CDO就不会出问题,只要CDO不出问题,那么购买CDS的人就可以一直得到保险金,是不是?


我刚才说过什么?美国的投行大佬们最引以为豪的是什么?金融创新。什么叫做金融创新?金融创新就是将所有可以预期的收益都马上变现。


听到这里,有些明白的朋友肯定会用手挠着脑袋问,不是吧?难道投行的人又要将CDS也资产证券化?


完全正确。既然CDS有固定收益,那为什么不可以将它也包装起来再次证券化,送到市场上去卖呢?

这个时候,就会有人问,这怎么行?可美国金融大佬们就是行。


看到这又有人会问,CDS虽然有固定收益,但是前提是购买者承受着巨大的风险啊,怎么可以用来做成证券呢?


会发问的人肯定对金融有着独特的理念,不错。正是因为这里有巨大风险,所以那些资产评级公司不敢给这种证券评级,眼看着CDS证券化的路要夭折了。这时候,了不起的雷曼兄弟公司光荣登场了,他们做出了一个天才的金融创新。那就是将CDS所产生的现金流蓄积成一个备用的‘资金池’。这样一来,一旦出现违约情况,你可以先亏你白得的那份钱,不会亏到自己的钱。而当你觉得不妥的时候,你可以在亏到你自己的钱之前,将它卖掉。


你想想看,以前你投资CDO债券,为了得到现金流,你必须真金白银地投钱进去,而且必须承担可能出现的投资风险。现在你的钱可以不动,仍然放在股市里或其他地方为你继续创造财富,你只要承担一些风险就会得到稳定的现金流。天啊,世上还有比这更让人暗爽的投资产品吗?有了这个理由,资产评级公司几乎是毫不犹豫地就盖上了AAA的大印。然后,这个投资产品就在美国卖疯了,包括养老基金,教育基金,以及众多外国基金在内的大量基金蜂拥买入。


这时又会有人心成疑问,难道这些基金经理就没有想过,不管这个东西怎么包装,它其实还是个高风险的品种。他们不知道一旦国家房地产真的出现动荡,他们会遇到大麻烦的吗?


那又怎样?高额回报已经实现过了,他们的高额奖金也已经拿到手了。我跟你说,除了这个普通的合成CDO之外,他们还针对对冲基金专门发行了一种叫做零息债券的合成CDO产品。这种产品的风险更高,更可怕。而正是通过我刚才所说的这些渠道,区区一万多亿美元的次级债,便被极力膨胀到了数十万亿美元。


话到此,大家的心里都会给银行家来个心里总结。在这个游戏里,唯一得到益处的,只有投行,他们是无本生利。


表面上看来是如此,但是因为过于贪婪,过度贷款对冲基金,并且鼓励投机行为,甚至于投资给对冲基金,投行的损失同样是巨大的。而最重要的是,被他们害得倾家荡产的很多人,同样是美国社会的一部分,是他们的客户。一旦美国房地产出现振荡,必将带来大规模的破产潮,从而引发美国经济的衰退。而美国投行在这种衰退潮中,同样难以独善其身。


整个美国社会就像是一个人,而美国投行就像是他的大脑。投行依靠吞噬自己的身体为生,只要它吞噬的速度控制得好,这个身体确实可以不断长出新肉来供它吞噬。但是万一它过于贪婪,一口气将自己的身体咬得体无完肤的话,那么最后也必将葬送它自己。这些道理,无论是华尔街精英,还是站在幕后的支配者都清楚。但是,当鲜红的利润出现在眼前的时候,他们却没有一个人可以抵挡这种诱感。疯狂地吞噬利润,以至于到最后将自己也吞噬掉,这几乎是所有金融寡头带来的金融悲剧。


而我们中国正在逐步走向这个危机。



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