[神鹰原创]谈中国筹资模式与西方的差别

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从世界各国,特别是发达国家来看,企业债券市场一般是资本市场的重要组成部分,并且无论规模,还是增长速度上都远远超过股票市场,国外资本市场之所以形成债券市场与股票市场两翼齐飞的良性局面,是因为债券与股票是两种不能相互代替的融资工具和投资品种,他们分别适应融资者的不同的需要,满足不同偏好投资需要,而中国的有关管理当局在对资本市场进行规则时往往偏重股票市场,而融资者在选择融资顺序时,债券融资也往往放在次要位置,这一系列的问题导致中国资本市场的畸形发展,不公企业债券市场发债企业数量少,筹资规模也非常有限,而且形成了一种错误观念,大力发展资本市场就是发展股票市场.


股票市场是国民经济的晴雨表,并在西方发达国家得到充分验证但我国国家股市的经济晴雨表的作用不明显,有时甚至于背道而驰,主要是目前我国国家上市的数量虽然已达到1300家,但他们仅是国民经济中很少的一部分,而且中国股票市场没有估量企业的价格,股票的基本面值基本没有反应股票的真实价值,同时中国资本市场存在结构缺陷,即规模小,无论上市公司的数量,还是股市所占GDP的比重,参与股市的人数上全国总人口的比率都不能与西方国家相比.




现在股票市场的需求已经高度市场化了,但是中国股票的上市机制仍保留着强烈的统制性,具体就是配额机制和政府审批机制这些政策仍然主导着我国股票的上市活动,而西方发达国家则是市场主导,我国现在仍实行配额管理机制和行政审批紧密结合,更确切的说,行政审批就是配额管理的另一方面,我国股票上市规模被分层分解到政府部门和行政区域手中,因此,行政管理者在配额时,考虑的不是效率原则,而是社会安定和地方公平等非经济原则,完全忽视市场需要,中时我国的银行则成为“二财政”,并积累起大量的不良资产的事实,忽视了银行在金融领域的巨大作用,而且上市公司多为国有企业,况且上市公司的股权也被分割为国有股、法人股、社会公众股,以及内部职业股等一系列的权益不等的部分,而且占70%以上的股权不能上市流通,这使股票的基本功能:促使产权流通,优化资源配置,筹集资金,基本不能发挥,而且给投资值得者造成强大的潜在压力。





在规划我国的股票市场战略,现在以存在的产权交易中心,证券交易中心等被动形场外证券交易中心,不管目前场外交易中心市场存在多少问题,发展场外交易市场都是我股票市场以后发展的重要方面之一,也是改变我国股票筹资的不足,以及与国际接轨的重要内容。





债券市场作为连接货币市场与资本市场的重要通道,并将得到进一步发展,以丰富和完善我国的直接融资手段,并为中国人民银行开展公平市场业务作好充分准备,从目前形势来看,债券实行改革,使更多的一般企业自主地发行债券,并通过对建立信用评级结构来对债券的信用风险进行分类,进一步完善和做好市场制度,推动市场的开发,进一步增加债券业务的发展,实现信贷产业化,允许商业银行发行金融债券,大额可转主存单,债务机构和产业更加完善,而我国长期实行的债券市场与银行的债券市场的分割状态也阻碍了债券市场的发展。





企业在筹资的资金中。债券筹资比股票速效高得多,据研究,美国的融资仅占2。1%,而债券融资则是它的10倍以上,而且在美国的股票市场以成为其负的速效来源,只成为美国公司购买回其股权的方式了,债券融资已慢企业筹资的重要形式了。





对于债券融资在企业融资机构中占据主导地位的原因,主要是通过发行债券进行融资较之发行股票来进行融资,其综合成本更低,首先,在债务利息计入成本,因而也有冲减税务的作用,而在股票融资中,向来存在着对公司法人和股份持有人双重纳税的问题,其次,债券融资可以使公司得以更多地利用外部资金扩大公司规模,增加可运用的资金,但同时也增加了分配公司利润的基数,再次,债务融资中,公司的原有管理组织机构不发生影响,但在股票融资当中,公司的管理结构因新股票的加入而受到很大的影响,正因为如此,西方等发达国家根据市场的需要,主要采取债券融资的手段。





而我国目前的情况看,无论是有关管理当局,各级政府,还是上市公司,都把上市作为一种筹集低成本的资金来源来使用,这是一种不正常的现象,这是由传统体制塑造出来的,众所周知,传统体制以短缺为基本特征,资金尤其短缺,所以,无论是来自何方,还是成本有多高,只要得到就行,再加上存在赖账机制,企业很少考虑资金的成本以及资金来源机构对企业运作的影响,而现在。,我国从总体上脱离了供给的约束,也就是说我们的一切行为方式,管理思想以及整个企业的管理柜架,都要从传统的一味追求扩大再生产规模和生产导向,转向关注市场和需求的影响,这样的机制中。我国已从扩张规模转向提高效益为第一要务了,这就要求企业关注筹资方式,关注筹资成本,从而选择有利于企业发展的筹资结构和资产负债结构,简言之。西方的筹资理论模式,在中国有用武之地,企业根据市场经济的规律规划自己的筹资结构,债券融资将成为企业融资的主要来源之一。






众所周知,资金是企业发展的重要资源之一,因而企业的发展壮大决定了资金的大量需求,而且目前我国企业普通存在筹资难的问题,资金的短缺极大的限制了我国企业的发展。





在西方发达国家的主要筹资模式是银行借款,特别是长期借款,满足了企业发展所需的资金,根据信用评级制度保证了借款的风险性,高风险,高回报率,企业依据市场经济的规律来调整自己的资产负债结构,使企业处于安全运营的模式下,而且银行也能依据风险信用获得回报,而中国的资本市场中,企业一般通过上市发行股票,由此企业可大量利用酱市场的资金,而由于我国目前债券市场严重滞后发展,企业发行债券的条件及额度受到政府的严格控制,企业能通过债券速效的资金很少,而且金融体系也发生变化,银行加强了贷款风险的控制,而且又缺乏合理完善的信用评级制度,同时,非上市公司的风险更高,以及企业较少的有形资产无法满足抵押贷款的要求,而银行则是规避高风险的,银行从自身利益出发,也不会向企业提供长期货款,因此,非上市公司无法获得长期借款,只有采用连续申请短期贷款方式以及利用商业信用方式满足资金的需求,而上市公司则可从银行获取资金,更主要的是通过发行股票融资。





在中国的资本市场,由于我国资本市场弱有限性和投资理性不足,股权融资是一种软约束而带来的软成本,银行借款是一种信用风险,而债券融资成本是一种硬成本,从而使企业对债券融资产生厌恶,我国企业股权融资偏向是低融资成本驱动下股权对债券和银行借款的代替。





对于改变目前企业筹资模式的尴尬的局面,首先应积极发展风险投资机制,使企业作出正确的融资手段,其次,加大政府扶持力度,要求中央银行制定更优惠的金融扶持政策,允许商业银行对企业风险贷款实行市场化机制,使银行风险与收益对称,允许商业银行向中央银行贴现再贷款等,最后,大力发展债券市场,取消企业债券发行额度,增加企业债券速效的比例,改变我国过度依靠股权融资的畸形现象,优化企业融资结构。


本文内容于 2007-9-9 0:26:21 被冷酷杀手编辑

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