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期股两重天的逻辑

4月11日,中国期货市场进入“疯牛”模式,螺纹钢、焦炭等黑色金属连续大涨,并逐渐蔓延到棉花、大豆等农产品,形成期市火爆、同期股市震荡收跌的局面。对此的解读显然不能简单说什么供给侧改革,最终还是要联系背后的资金。

我国3月末M2余额约145万亿,同比增幅13.4%;一季度社融规模6.59万亿,同比增幅41%;3月人末人民币贷款余额98.56万亿,同比增幅14.7%,这些金融数据把当前的货币政策展现的很清楚——稳健偏宽松。从企业的角度来分析,政府和政策性银行的支持使得企业存款增加,而且债券融资同比增幅112%,直接融资比重大幅度提高,银行信贷在社融结构的占比会出现下降趋势。居民和企业的中长期新增贷款占到了一季度信贷增长的69%,主要原因还是房地产市场的火爆,居民按揭贷款的迅速上升和企业的投资规模扩大。

很明显,国家在经济下行压力加大的时候,依然采用了大规模的政府投资,去刺激经济的回复。虽然是供给侧改革下的刺激,初期落实却和需求侧改革出现了较大的吻合。基建和地产投资的作用太大了,在国家的默许下,地方开发商的投资意愿非常强烈,并且盯准一二线城市做文章。因为三四线去库存,实在没多少油水,国家的投资刺激作用也是从一二线往三四线城市蔓延的。而且国家大力推进基础设施建设这一块,带动了相关产业回暖,特别是3月份官方PMI指数回升至50.2%,重返荣枯线,这也一度被认为是经济回暖的标志,但是这个数据的背后却是真金白金推上去的,国家和企业当然都发挥了作用。一周大事件——期股两重天和G20阴谋论两则(补发)

我国债市还比较封闭,政府影响作用较强。2015年我国放宽了对企业债的发行门槛,积极推动重大工程企业债的发行,同时地方债的置换是并行开展的,这就带来了两大现象,一个是企业债券融资的翻倍增长,一个是地方债发行规模处于高位。这里还有个很有意思的地方,债市现在是享受着最后的那点刚性兑付, 4月21日河北宣化北山发布公告,将推动提前对付并置换城投债,这说明政府一方面是承认了这种违约常态化的现象,一方面担心违约风险的蔓延,对债市带来更大的系统性风险,这种情况在地方政府的融资平台得到了很好的体现。之前的很多城投债都面临到期,政府不按套路出牌搞提前兑付显然无法满足投资者的需求。未来实体经济要真正回暖,对于融资的需求也许会助推无风险利率的上升,从而降低债券收益率,正是这些风险使得想炒债市的人也有心无力。

我国货币超发不是稀罕事,如果将资金疏导进入实体,那肯定就是经济GDP的不断飞腾。但是进入2014年下半年,强势美元周期打开,全球开始逐渐出现通缩现状,实体经济发展阻力越来越大,资金投资实体的意愿也在下降,那么投向其他市场就是很自然的选择,比如股市、房地产等。去年长达半年的牛市泡沫恐怕大家都记忆犹新,明明企业都没出现太多的增长亮点,但就是各种超预期硬是让股市攀上了5000点的高位,这种和经济背离的走势,正是资金缺乏足够的投资渠道,在金融市场汇集,最终出现堰塞湖开口的局面。

进入2016年,我们看到了房地产市场的非理性繁荣,之前的文章中也多次提到了投机资本的推波助澜作用。期间还有少部分资金炒农产品价格的现象,一度出现“满口大葱味成为炫富的标志”这种戏谑的说法。4月中旬,我们看到的是期市的非理性繁荣,见识到了资金在衍生品市场中的巨大影响力。这也是资产荒背景下的一种乱象,既然没有合适的投资渠道,资本就主动寻求所谓的“价值洼地”,哪里监管少,哪里赚钱快,那势必就是资本的归宿。去年国家支持股市发展,对场外配资的监管不够,于是投机资本猖獗,在国家加强监管后,场外配资被打压,中小板失去接盘者,继而传导至大盘,引发暴跌现象。在股灾之后,我国债市也一度出现繁荣,股市资金涌入债市避险或者套利现象数不胜数。今年在我国加强对房地产监管,整顿“首付贷”等理财产品后,投机势力果然撤离,一二线城市房产交易量出现下降,紧接着又出现了期市被热炒的现象。一周大事件——期股两重天和G20阴谋论两则(补发)

上面就是期市火爆的一个逐层解释,至于股市,广发策略研究部的一篇《资金为什么不愿进股市》说的不错,大家可以参考一下。笔者不再献丑,唯一要说的就是当前经济回暖迹象主要还是政府托底经济的效果,期间产生的溢出效应还不是很明显,不能产生中国经济U型反转的想法,笔者没有从企业整体看出太多的创新发展,近期关于资金“脱虚入实”的讨论也在增加,很值得注意,股市泡沫尚未散尽,回归基本面尚未完全实现,此时不应对股市大幅看多。虽然国家曾经说过股市也有助于推动实体发展,但显然有着政府意志在其中,包括扩大直接融资比例、吸纳更多投资者回补本国市场等,但是国家最希望看到的还是资本进入实体领域,助力供给侧改革,为企业的发展提供充足的资本流动性。

小谈外媒G20阴谋论

上海G20会议后,欧洲和日本央行继续实行宽松货币政策,但欧元和日元却异常地坚挺,而人民币策略性贬值的观点也开始流传,美元虽然仍然处于强势周期,但收敛了不少。这时外媒传来声音,称上海G20会议全球主要央行达成了某些协议,欧元和日元走强来压制强势美元,同时人民币借此释放贬值压力。那么,欧洲和日本央行是否真的是配合美联储在行事呢,他们还能支撑多久?

4月21日欧洲央行宣布维持现有利率在低位不变,维持每月QE规模在800亿欧元不变,此外欧洲央行公布将于6月开始实施的企业债购买计划细节。德拉吉称,QE将至少持续到2017年3月,结束后利率还将维持低位。可以预见的是,未来很长一段时间欧元区都将维持低利率,甚至有进一步加息的可能,而且2016年上半年欧元区通胀依然不达预期。一旦英国退欧继续发酵,那么欧元汇率波动性加剧,更加不利于欧元区经济的复苏。

4月22日日本央行官员表示,日本央行借贷工具的调整可能伴随关键利率的下调,在考虑以负利率向银行贷款。目前市场投资者普遍认为,日本央行的弹药已经越来越少,通过加码宽松令日元贬值来对抗通缩变得越来越困难。所以从1月份日本央行实施负利率开始,就一直伴随市场做多日元的情况。那么4月27日至28日,日本央行货币政策会议召开,对于日央行继续搞宽松政策,促进日元贬值的风险客观存在。

这两个事件有相似点,那就是欧洲和日本央行的表态后,欧元和日元都发生了明显的贬值现象,与此伴随的是美元指数的反弹,竟然还一度重返95,同时人民币扩大贬值幅度,回落至6.5的水平。这些短期波动自然有着市场规律,不过这不禁又让人联系到了G20阴谋论,那就是各国央行是否在有意无意地在配合美元战略,通过汇率上的操作,来间接地成全了美元。

欧元区和日本都面临严重的通缩困境,通胀预期可望不可即,这时候本币贬值来改善国际收支是符合常理的,而升值却会压迫经济恢复速度,如果无法和QE或QQE实现对冲,那么是不利于欧元区和日本实现通胀目标的。对于之前欧元和日元出现的异动,从国际博弈的角度来分析,要么是华尔街插手汇市,发动力量故意做空美元,做多欧元和日元;要么是欧洲和日本央行和美联储达成协议,互换利益带来这种情况;亦或者是欧洲和日本央行出于自身原因,因为操作工具变少、效果偏低不得不做出的妥协。一周大事件——期股两重天和G20阴谋论两则(补发)

美元的收敛可以认为是强势美元的后继无力,需要缓冲期,而直接作用于美指的莫非欧元、英镑、加元和日元等货币。英镑波动剧烈,不适合作为间接作用货币,而加元则是持续对美元贬值,可以影响美指变动的,欧元为主,日元为辅。欧元是美指组成权重最高的货币,日本则是美国听话的小弟,从这二者入手可以获得更直接的效果。从这一点来说,华尔街插手汇市似乎就有了出发点。如果说是各国央行达成协议,可以从利益互换和被迫妥协两方面谈起。要说利益,日本当了多年的美国泄压池,得到的利益太少;而对于欧洲来说,货币升值的窘迫在当前起不到稳定汇率的作用,对于核心国提高竞争力也没有效果,所以被迫的可能性还是很大的。[欢迎关注我们的微信号simaishe]

G20会议明确指出,不把“出于竞争目的”将汇率列为目标,但没有严格的框架去规定各国汇率政策,各国对于贬值促经济恢复的想法依然存在,然而欧元和日元出现的升值,却在一定程度上暗示着,两大央行在贬值方面越来越力不从心。日本还好一点,下周指不定曝出什么加码宽松的政策,和美元的汇率跌至115也说不定。但是欧元区的分歧却使得宽松政策越发受阻,对于一个对币值稳定有着几十年传统的国家,德国显然是反感欧洲央行的这种决议,并且积极号召更多地发挥财政政策的作用,不过欧元的龙头国和外围国的经济太不平衡,这种内部的分歧也使得欧洲央行的决议面临不确定性。说到底,笔者不支持G20阴谋论这种看法,认为各国货币的异动也是有着短期的经济规律在其中。

美国正是看到了欧元区和日本的这种现状,并且充分利用,主动造成美元变弱的假象,维持中层次的强势美元战略。弱势美元的周期尚没有打开的契机,美国无法从强势美元全身而退,又不能长期维系这种强美元周期,那么保持一个适度的水平对于美元无疑是很舒服的。并不是美联储给了日本和欧洲央行多大的压力,而是日本和欧洲央行的窘迫给了美联储利用的机会。北京时间4月28日凌晨2点美联储将公布FOMC利率政策决议,加息可能性依然很低,如果美联储要加息,推高美元,那么利用政治事件促成目的就是值得关注的了。比如委托日本升级中日摩擦、英国退欧风险增加等,进一步压制欧元和日元,就间接地为最后的强美元助力了。一周大事件——期股两重天和G20阴谋论两则(补发)

现在来看,美国既没有退出强势美元的意图,更没有进入弱势美元的契机,所以美元的W型波动仍会持续,而欧元和日元有下跌的趋势。对于中国来说,笔者认为我国央行会于美联储加息前促成降息,缓冲全球资本的异动给本国市场带来的冲击。一季度的数据显示政府刺激很有成效,但二季度的效果就不一定了。届时实体经济要真正复苏,社会流动性趋紧,那么央行公开市场操作就很难满足社会的融资需求,降息也就有了合理性。

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